道道全(002852):扬帆百万销量目标,产能扩张开启新征程-公司深度报告

道道全粮油股份有限公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业。资产总额40亿元,年产值55亿元,是国内第一家以菜籽油加工为主的上市公司。

   公司制定销量百万,市占率达到10％的战略目标,较当前45万吨以及6％的水平出现明显提升。我们认为从产能、品牌以及市场环境等多方面,公司已经具备了成为行业翘楚的基础。

   公司是国内菜籽油小包装领域的三大龙头之一。公司利用资本市场募投,压榨、精炼、小包装产能分别跃升至100.5万吨、114.5万吨、117.6万吨。其中茂名、靖江具备的独特区位优势,将是公司发力华南及华东市场的重要依托。

   公司核心管理团队人员均从事食用植物油加工行业近20年,在业务运营和管理领域拥有丰富的经验,相对于菜籽油国内消费总量的"冲高回落",近8年公司小包装销量呈现逐步走高态势,展现了公司深耕渠道,加大营销投入的积极效果。

   菜籽油的价格将在未来2-3年震荡下跌,在这一过程中小包装油的单位盈利将创历史新高,这是参与植物油板块的核心逻辑。菜籽油是仅次于豆油的国内第二大植物油,当它成为植物油消费主力的时候需要呈现更高的增速弹性。历史经验看,当价差环境对菜籽油更友好时,其消费增速会提升至10-15％。结合公司销售能力及品牌的分析,我们认为公司可同时享受行业增速,以及品牌优势带来的增速溢价。

   伴随公司压榨产能上线,公司利润构成可以拆分为压榨利润+包装油利润+副产品利润,其中包装油仍占据核心,压榨收益增加明显(收入端体现为粕类、散油、压榨副产品收入的增加),特别在原料下行以及养殖利润丰厚的情形下。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为81.16亿元、106.58亿元、113.75亿元;归属母公司净利润分别为-0.72亿元、5.26亿元、6.90亿元,同比增长63％、832％、31％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:小包装销量不及预期,政策对小包装限价制约公司提价空间,原料价格波动的风险,人民币贬值导致进口成本增加,ST风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。