孚能科技(688567):三元软包动力电池龙头走出至暗时刻,步入收获期-深度研究

核心客户汽车发明者梅赛德斯-奔驰重新启程,电动化转型加速。全球汽车电动化大势所趋,梅赛德斯-奔驰电动化转型加速,2021年"电动为先"升级"全面电动",目标2025年电动化率达50％。产品矩阵逐渐丰富,纯电架构车型EQS、EQE及SUV版悉数登场,据Marklines统计,EQS销量在S级轿车中占比约25％,彰显产品竞争力,产线灵活也为电动化升级提供供给弹性。宏观压力背景下推出"聚焦豪华"战略,高端豪华和核心豪华系列电动车型将加快上市进程。一百三十年造车功底,铸就强大品牌力,客户忠诚度较高,贡献主要电动车型销量。引领豪华电动汽车领域可期,我们预计2022-2024年纯电车型销量为10.3/18.4/40.1万辆。

   软包电池作为动力电池主流技术路线之一,市占率空间广阔。软包电池性能优异,具备高能量密度及低内阻等优点,契合动力电池对快充与续航要求,欧美主流车企对软包电池相对更加青睐。半固态/固态锂离子电池将在软包电池中率先商用,软包电池市场份额未来有望迎来提升。

   中期订单驱动公司营收增长,远期向固态电池无缝升级。重要客户主力车型陆续上市,公司步入收获期。公司订单饱满,根据定增回复函,公司预计2022-2024年订单分别为14.18/28.47/40.11GWh,为产能消化提供良好基础。公司定价机制改善,国内客户售价综合考虑成本、海外主要客户实行金属价格联动;预计公司2022-2024年动力电池出货12.3/24/34GWh,营收规模持续大幅增长、产能利用率维持高位、良率提升至预期水平,规模效应初显,盈利能力向好发展。固态电池作为锂电池终极形态,公司坚守软包体系,从液态向半固态/全固态无缝升级。盈利预测:我们认为公司至暗时刻已经过去,即将迎来收获期。考虑到碳酸锂价格持续维持高位,小幅下修公司2022-2024年归母净利润分别至0.04/13.53/23.18亿元,同比增长-/30511.81％/71.25％,EPS为0/1.12/1.91元,对应PE分别为7325/24/14倍。给予公司2023年30倍PE,目标价37.96元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户销量不及预期风险,行业竞争加剧风险,产能建设不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险