金田股份(601609):铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长,产品迈向高端化-深度点评

铜加工产品门类齐全,"十四五"加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业,产品品类多,且每个品类规模均能做到细分行业前列。

   公司产品瞄准市场需求量最大的品类,毛利率偏低但周转快,盈利能力稳定,2017-2021公司铜产品产量年均复合增速达18.3％,上市以来实现加速扩张,2021年国内市占率8％,即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。

   规划6万吨电磁扁线产能,高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性,替代圆线电机已成趋势,高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商,在扁线领域凭借技术优势后来居上,已成为国内电磁扁线重要供应商,2022年底将具备2万吨产能,另有4万吨产能即将建设。公司800V高压扁线技术领跑行业,项目定点数量占据绝对优势。

   废铜进口龙头,低碳需求打开再生铜市场空间。2021公司采购再生铜原料40万吨,占公司铜原料1/3,占国内再生铜产量1/10,在国内排在前列,是国家第一批"城市矿山"示范企业,公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3,越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹,公司已通过SCS翠鸟再生成分认证,已与多家世界级客户形成联合研发,确立了低碳再生铜材市场的先发优势。

   大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20年,现有5000吨烧结钕铁硼永磁材料产能,规模据国内前十,且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求,公司在包头新建8000吨产能,预计2023年底和2024年底分别投产4000吨,达产后公司将具备13000吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。

   盈利预测与估值:公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期,产品持续升级,并具备再生铜回收利用优势,充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63亿元,EPS分别为0.41/0.72/0.92元。通过多角度的估值,我们认为公司股票价值在8.0-9.3元之间,相对于公司目前的股价有14％-32％的溢价空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车等增量市场需求不及预期风险;铜价或稀土原材料价格大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险;新增项目建设进度偏慢的风险。