银都股份(603277):Q3盈利能力同比下滑,需求承压,期待原材料、海运价格回落下盈利能力修复-公司研究报告

事件。银都股份披露2022年三季报。2022年Q1-Q3公司实现营业收入21.19亿元,同比增长23.34％;归母净利润3.71亿元,同比增长13.64％;扣非归母净利润为3.35亿元,同比增长17.50％。其中,2022Q3单季度公司实现营业收入6.87亿元,同比增长6.87％;归母净利润0.93亿元,同比减少24.81％;扣非归母净利润为0.86亿元,同比减少25.32％。

   ?盈利能力出现同比下降,期待原材料价格、海运费回落情形下盈利能力逐步恢复。2022年前三季度,公司毛利率/净利率分别为36.83％/17.49％,yoy-4.98pct/-1.49pct;其中Q3单季度毛利率/净利率为33.46％/13.54％,yoy-7.01pct/-5.70pct,qoq-2.15pct/-6.50pct。根据Wind数据,2022年7-9月中国出口集装箱运价(CCFI)综合指数平均值为2949.97,相比2021年同期平均值下降1.40％;2022年7-9月304/2B卷板(2.0mm,太钢:无锡)平均价格为17290.00元/吨,相比2021年同期平均价格下降14.26％。我们认为,随着原材料价格与海运价格有所回落,盈利能力有望逐步恢复。

   公司合同负债同比下滑,需求有所承压,期待后续逐步回暖。2022三季度末存货/合同负债分别为10.15/0.34亿元,yoy+26.48％/-57.99％。根据NationalRestaurantAssociation数据统计,美国餐厅绩效指数(RPI)9月份保持相对稳定,为101.0,略高于8月份的100.9;从餐馆经营者报告来看,同店销售额净增,但客流量出现持续下降,餐厅经营者对整体经济的走向仍持悲观态度。结合公司合同负债与NationalRestaurantAssociation数据情况,我们认为下游需求有所承压。

   盈利预测:我们预计公司2022/2023/2024年实现营业收入28.65/32.15/35.64亿元,归母净利润为4.71/5.55/6.64亿元。参考可比公司估值,我们给予公司2022年18-20倍PE估值,合理价值区间为20.14-22.37元/股(预计2022年公司EPS为1.12元),对应合理市值为85-94亿元,"优于大市"评级。参考PB估值,公司2022年PB为3.07-3.42倍(2022年可比公司PB范围为2.12-2.98倍),与可比公司PB估值差异较小,具备合理性。

   风险提示:募投项目投产不及预期;海运价格上升;汇兑损失风险;疫情风险。