龙蟠科技(603906):3Q22业绩略超预期,看好铁锂业务长期潜力

2022年1-3Q业绩略超我们预期公司公布2022年1-3Q业绩:收入99.4亿元,同比+329.3％;归母净利润7.1亿元,对应每股盈利1.25元,同比264.6％,略超我们预期,我们认为主要由于三季度尿素等原材料价格下行带来的毛利修复。

   其中,三季度业绩:收入39.28亿元,同比+277.9％,环比+13.8％;归母净利润2.75亿元,对应每股盈利0.49元,同比+472.7％,环比+24.8％;毛利率19.4％,环比+4ppt。

   发展趋势磷酸铁锂盈利稳定,产能投放带来发展动力。据公司公告,3Q22磷酸铁锂销售2.6万吨,环比+17％,产品单价环比-4％。价格方面,目前磷酸铁锂约17.3万元/吨,较三季度均值+10.6％,主要由于原材料碳酸锂等价格重回上涨通道。向前看,我们看好全年新能源车销售旺盛,带动磷酸铁锂持续景气。因为疫情影响,我们预计公司四川及山东12万吨新增磷酸铁锂产能有望在四季度陆续投产,同时公司加快建设磷酸铁配套产能,加速一体化程度,我们看好公司下半年营收盈利继续增长,以及碳酸锂价格抬升带来的库存收益。

   布局碳酸锂,加强产业链一体化。据公司公告,公司与宜春时代拟合作开展年产7万吨碳酸锂项目,其中一期为年产3万吨碳酸锂。公司拟以人民币1元的价格受让宜春时代持有的合资公司70％的股权。我们认为公司布局碳酸锂生产,有望进一步提升产业链一体化能力,增强盈利稳定性。

   原材料尿素价格下行,车用尿素毛利企稳回升。公司3Q22车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-13％/-11％/-26％,主要由于疫情影响仍在,国六需求增长不及预期。但3Q22车用尿素/冷却液/车用养护品价格环比+23％/+28％/+25％,而原材料尿素价格-19％,整体盈利逐渐修复。向前看,我们看好随着疫情影响逐步缓解,国六正常推进后车用尿素业务继续高增长,同时尿素下半年农业为储备需求,整体价格有望稳定,看好公司车用尿素产品盈利继续修复。

   盈利预测与估值由于尿素等原材料价格下行,我们上调2022年净利润11.6％至9.09亿元,维持2023年盈利预测不变。我们切换估值至2023年,当前股价对应2023年15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于市场对新能源材料行业估值中枢下行,我们下调目标价22％至35元,对应20.2倍2023年市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。

   风险项目进展不顺利,下游新能源车销售不佳。