华翔股份(603112):深耕铸造二十载,黑金龙头再起航-投资价值分析报告

深耕铸造业二十载,聚焦三大核心业务。公司聚焦于白电压缩机零部件、工程机械零部件和汽车零部件铸造三大业务板块。2019-2021年公司三大业务营收占比分别为96.4％/95.1％/78.5％,毛利占比分别为95.0％/94.5％/97.1％,是公司营收及利润的主要来源。公司在白电压缩机零部件领域市占率全球第一,实现了白电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。公司先后被认定为制造业单项冠军示范企业、全国铸造行业综合百强企业,综合实力雄厚

   黑金铸件市场规模较大,公司有望持续受益于行业集中度的提升,以及下游领域的稳定增长。全球铸件市场产能平稳,中国产量占比持续提升;在供给侧结构调整下,落后产能加速出清,头部企业市占率有望提升。白色家电市场景气度向好,根据国家统计局数据,2021年我国家用冰箱、空调、洗衣机产量分别为0.90、2.2、0.86亿台,三者均保持小幅增长。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势,Off-HighwayResearch预计2021-2026年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR为2.55％。我国工程机械竞争优势凸显,根据中国机械工程工业协会数据,2021年我国工程机械出口金额达到340亿美元,同比增长62.3％。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业,中汽协数据显示,2016-2021年我国汽车零部件销售收入从3.46万亿增长至4.90万亿,CAGR为7.0％,中商产业研究院预测2022年我国汽车零部件销售收入将达5.2万亿元。预计公司有望持续受益于行业集中度的提升,以及下游领域的稳定增长。

   多重优势铸成核心壁垒,公司业绩有望稳定增长。公司具备规模化、技术、客户认证等多重优势,是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一,在"第四届中国铸造行业综合百强名单"中处于领先地位。公司扎根山西,充分享受地理优势带来的人力成本、电力成本优势。通过"IPO+可转债",两次募资项目逐步投产,公司有望实现毛坯产品100％机加工,并在此基础上进一步拓展精加工,延伸产品价值链,持续提升盈利能力。随着公司完成对晋源实业的整合,有望通过短流程生产持续降本增效。2022年2月,公司与特变电工、洪洞县政府签署1GW光伏发电项目及光伏支架生产项目框架协议,有望提高公司绿色能源占比,同时推动公司光伏发电支架产品产能建设。

   风险因素:疫情引致的经营风险;宏观经济环境恶化风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;汇率变动风险;国际贸易摩擦风险;募投项目实施风险。

   投资建议:在落后产能加速出清背景下,看好公司作为国内铸造业企业标杆,立足三大主营业务,实现上下游产业链延伸发展,保持稳定增长。中长期看,公司产品技术储备充分、客户基础坚实,有望提高机加工产能,不断延伸产品价值链。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.83/1.10/1.26元,预计公司2022-2024年营收、净利润CAGR分别为13.1％、18.7％。可比公司恒润股份、联德股份、明志科技2023年Wind一致预期PE平均约为20x。鉴于公司在铸造行业的领先地位以及三大核心业务增长的高确定性,考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道,而公司主要深耕传统领域,给予公司2023年16倍PE,对应目标股价18元,首次覆盖,给予"买入"评级。