八方股份(603489):海外需求短期承压,国内市场稳步推进-三季点评

业绩回顾

   3Q22业绩略低于我们预期　

   公司公布3Q22业绩:1-3Q22公司实现收入23.79亿元,同比+25.3％,归母净利润4.74亿元,同比+9.3％;其中,3Q22单季度实现营收8.37亿元,同比+25.6％,归母净利润1.24亿元,同比-0.5％,由于海外需求景气度持续下行,叠加产品结构变动,3Q22净利润略低于我们预期。

   海外需求短期承压,收入增速同比放缓。3Q22公司营收同比+25.3％,我们估算剔除国内市场直驱一体轮电机外,海外市场增速或更低。欧洲为电踏车主要市场,短期受局部地区冲突及高通胀影响,终端需求增速或放缓;而美国市场在经历2021年的高速增长后增速亦出现放缓甚至下滑,我们推测一方面由于通胀抑制了终端需求,尤其是相对低端的轮毂电机需求,另一方面或由于渠道不畅带来的长鞭效应,导致渠道库存维持相对高位。

   国内市场稳步推进,收入结构变动致使利润中枢下行。1-3Q22公司综合毛利率同比-2.8ppt至31.5％,其中3Q22毛利率同比-2.9ppt至27.6％,主要由于收入结构变动所致,面向国内电动车市场的直驱一体轮电机继续放量、收入占比提升,而其毛利率远低于传统轮毂与中置电机业务。尽管国内业务利润率较低,但公司借此成功切入爱玛、雅迪等头部电动车客户供应链,为市场拓展奠定了基础。1-3Q22公司期间费用率同比+0.7ppt至7.3％,其中财务费用率同比-0.8ppt至-1.7％,主要由于人民币兑美元汇率贬值带来汇兑收益。综合以上,1-3Q22公司净利率同比-2.9ppt至19.9％。

   发展趋势　

   短期需求抑制因素尚未缓解,美国市场渠道去库或将延续。根据台湾自行车协会,1-9M22中国台湾出口至欧盟的电踏车数量累计同比+15％,出口美国的数量累计同比-7％,欧洲市场累计同比增速略有回升,我们推测可能由于欧洲高端中置电机需求受冲击幅度小于轮毂电机。往前看,我们认为通胀因素尚未消除,欧洲电踏车需求增速或有望保持低双位数增长,而美国市场鉴于渠道库存处于相对高位,主动去化或将延续一段时间。

   盈利预测与估值　

   考虑到下游需求短期承压,我们下调2022/2023年净利润18.6％/26.3％至6.12亿元/7.58亿元。当前股价对应2023年18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到行业估值中枢下行,我们下调目标价30.7％至151.00元,对应2023年24.0倍市盈率,较当前股价有29.7％上行空间。

   风险　

   　国内竞争加剧风险;海外电踏车需求回落超预期