江苏雷利(300660):Q3业绩基本持平,多元化布局打开成长空间

事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营业收入21.97亿元,同比上升2.37％;归母净利润2.13亿元,同比下降3.89％;扣非净利润2.77亿元,同比上升26.25％;其中2022年第三季度实现营业收入7.32亿元,同比上升5.76％;归母净利润5864.62万元,同比下降2.7％;扣非净利润8805.64万元,同比上升49.04％,业绩符合预期。

   原材料价格回落,毛利率不断优化。2022第三季度公司毛利率为31.55％,同比上升5.28pct;净利率为10.23％,同比上升0.72pct,利润率持续优化;销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53％/8.51％/4.53％/-4.03％,较二季度环比分别变动0.24pct/0.33pct/-0.16pct/5.03pct。

   "电机+"打通市场,立足四大领域产品矩阵不断扩展。根据公司11月2日投资者关系活动记录表,展望未来,公司将按照"电机+"的理念把电机做成平台化产品,朝通用型方向发展,借助平台化产品打通市场、延长产品生命周期,从而实现更高利润率,同时公司有更多时间与资金投入研发以形成良性循环。此外,公司将立足于医疗、工控、新能源、家电四大业务领域,按照"电机+"的产品规划方向开展资本运作,主要将被并购企业作为孵化平台发展。

   守正出新,优化产品结构迎业绩拐点。新业务方面,公司通过内生＆并购,不断进入高景气领域,进入新能源汽车、储能、医疗、工控等优质赛道,不断实现突破。根据公司11月2日投资者关系活动记录表,医疗板块中,公司生产的音圈电机,可用于呼吸机、半导体光刻机、晶圆切割机等领域,雷利子公司鼎智科技是国内为数不多能够量产的厂商,公司正在向其他呼吸机厂商推广;公司生产的线性执行器,可用于核酸检测仪器等产品,目前美国海顿占全球较大市场份额,公司目前占10％左右,市占率提升空间广阔;公司生产的空心杯电机+齿轮箱+控制器+丝杆组件等,在医疗领域可用于呼吸机等产品,公司对标瑞士Maxon和德国的Faulhaber,公司凭借整套解决方案在国内竞争优势明显;公司生产的储能水泵已进入多家头部厂商供应链,产品销量有望随储能市场腾飞。我们认为随着产品结构的不断优化,公司有望突破发展瓶颈,步入业绩快速增长阶段

   投资建议与估值:我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为31.97亿元、38.46亿元、46.84亿元,营收增速分别达到9.5％、20.3％、21.8％,净利润分别为3.07亿元、4.32亿元、6.08亿元,净利润增速分别达到25.7％、40.6％、40.8％,维持增持投资评级。

   风险提示:国产替代不及预期;家电销售量下降;原材料价格上涨风险。