友阿股份(002277):1-3Q22净利润同降34.3％,关注经营转型进展

业绩回顾

   1-3Q22业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:实现营业收入14.93亿元,同比下滑22.0％,归母净利润1.37亿元,同比下滑34.3％,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑66.5％,低于我们预期,主因疫情反复及竞争加剧影响。

   分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别下滑3.0％/25.4％/39.5％;归母净利润同比分别-46.6％/-82.0％/+335.0％,Q3归母净利润高增主因公司处置非流动资产,资产处置损益增加5652万元;扣非归母净利润同比分别+50.3％/-94.7％/-95.9％。

   发展趋势

   1、3Q22营收下滑幅度进一步扩大。受疫情反复及竞争加剧影响,公司百货主业经营承压,1-3Q22营收同比下滑22％,其中单Q3同比下滑39.5％,幅度进一步扩大。新业态方面,公司通过加盟模式稳步扩张便利店业务,上半年净增长沙市内/市外店7家/2家,有望带来业绩增量;线上方面,我们预计公司将继续投入线上渠道建设,自建平台"友阿海外购"、"友阿微店"等有望稳定贡献营收。

   2、1-3Q22扣非净利率同比下滑6.0ppt,主业盈利能力承压。公司1-3Q22毛利率同比提升1.6ppt至49.2％,其中单Q3毛利率同比提升13.7ppt至56.4％,我们认为主因房地产及其他高毛利率业务占比提升所致。费用端看,1-3Q22销售费用率同比下滑0.1ppt至17.1％,管理及研发费用率同比提升7.2ppt至27.4％,财务费用率同比提升5.8ppt至17.6％,我们认为由于费用相对刚性,伴随营收下滑,费用率承压。综合影响下,1-3Q22归母净利率同比下滑1.7ppt至9.2％,扣非净利率同比下滑6.0ppt至4.5％,盈利能力承压。

   3、关注公司经营转型进展。1)主业方面,公司积极推动线上线下渠道融合,不断完善"友阿购"线上平台,通过精准定位客户需求提升线上服务,实现区域内自建物流体系配送,线上线下联动互补。2)资产结构方面,公司转让子公司欧派亿奢汇24.75％的股权,优化公司资产结构,提高抗风险能力。

   盈利预测与估值

   基于疫情反复、行业竞争加剧,我们下调2022/2023年盈利预测33％/22％至1.4/1.8亿元,当前股价对应2022/2023年34/25倍P/E,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,但公司业态相对领先、区域优势明显,下调目标价7％至3.3元,对应2022/2023年34/25倍P/E,较当前股价有1％上行空间。

   风险

   行业竞争加剧,消费持续低迷,疫情反复。