合兴包装(002228):疫情影响业绩承压,关注新业务进展

业绩回顾

   1-3Q22业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:收入117.65亿元,同比-7.1％;归母净利润1.46亿元,同比-28.9％;扣非后归母净利润1.19亿元,同比-32.8％。受疫情及原材料价格影响,业绩低于我们预期。

   分季度看,1Q/2Q/3Q22公司分别实现收入39.09/42.14/36.42亿元,分别同比+4.3％/-5.6％/-18.2％;分别实现归母净利润0.52/0.54/0.39亿元,分别同比下滑14.4％/39.5％/27.8％。

   发展趋势

   疫情及原材料价格变动影响,收入承压。公司1-3Q22收入同比下滑7.1％,其中3Q22收入同比下滑18.2％,我们认为一方面疫情影响下游行业需求,另一方面今年以来上游原材料箱板纸、瓦楞纸价格出现回落,而瓦楞包装行业多采用成本加成法定价,因此公司收入承压。

   盈利能力有所下滑。公司1-3Q22毛利率同比下滑0.4ppt至8.77％,我们预计主要受疫情影响公司产能利用率有所下降。

   期间费用方面,公司1-3Q22期间费用率同比提升0.4ppt至7.77％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.1/+0.4/-0.1/+0.2ppt至2.35％/2.98％/0.56％/1.88％。受毛利率下滑及费用率提升影响,1-3Q22公司归母净利率同比下滑0.4ppt至1.24％。

   关注新业务进展。公司下游主要涵盖制造、运输、消费等行业,下游需求分散,公司包装产业链云平台(PSCP)从资金、订单、采购、信息多条渠道向企业提供供应链支持,一方面可有效推动包装产业的资源整合和结构升级,同时另一方面也有利于公司增强自身采购优势。此外,公司凭借产业链优势及客户优势,积极拓展彩盒包装业务,目前发展势头良好,长期来看,我们认为随着公司彩盒包装业务收入占比的提升,公司业务结构将逐步优化,盈利能力或将有所改善。短期建议关注下游需求恢复情况。

   盈利预测与估值

   受疫情影响超预期,我们分别下调2022/2023年收入9.6％/8.6％至161.91/179.64亿元,分别下调2022/2023年EPS6.7％/15.3％至0.15/0.20元,当前股价对应2022/2023年分别20/16倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,下调目标价10％至3.70元,对应2022/2023年分别24/19倍市盈率,较当前股价有20％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动;疫情反复导致需求波动。