欣贺股份(003016):Q3降幅收窄,关注去库存进展-三季点评

事件概述

   2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.04/1.29/1.15亿元、同比增长-13.48％/-47.27％/-51.50％。Q3单季收入/净利/扣非净利分别为4.06/0.30/0.27亿元,同比增长-11.74％/-42.86％/-46.68％,业绩低于市场预期。

   分析判断:疫情下Q3终端逐渐恢复,增速较Q2改善。Q3实现收入4.06亿元,同比增长-11.74％,相较Q2有所改善(Q2收入3.94亿元,同比增长-21.62％),短期疫情影响下公司终端承压。分品牌来看,我们估计主品牌降幅最低,体现出一定韧性。毛利率改善,但期间费用率提升导致净利率下降。(1)22Q3公司毛利率/净利率为70.29％/7.44％、同比上升1.79/-4.05PCT,我们分析净利率下降主要由于期间费用率增加、其他收益和投资净收益减少等影响;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为47.84％/6.40％/4.55％/-1.19％、同比提高4.64/1.21/0.74/0.08PCT,其他收益/收入同比减少0.22PCT,投资净收益/收入同比减少0.44PCT。(2)前三季度公司毛利率/净利率为70.04％/9.92％、同比下降3.05/6.36PCT,前三季度毛利率下降主要由于打折去库存;前三季度净利率降幅高于毛利率降幅主要来自期间费用率上升、投资收益减少等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为45.10％/4.81％/4.18％/-1.11％、同比提高4.65/0.61/0.85/0.14PCT;投资净收益/收入为0.07％、同比下降0.20PCT,公司控费仍存在空间。

   关注库存健康情况。2022Q3末公司存货为6.91亿元、同比增长18.36％、环比Q2增长18.32％,存货周转天数为448.28天,同比增加32.58天、环比增加51.89天;应收账款周转天数为38.03天、同比增加8.05天、环比下降0.06天,应付账款周转天数173.59天、同比提高24.86天、环比提高17.72天。投资建议我们分析:(1)受疫情影响公司终端承压,但随着疫情恢复公司直营比例高有望迎来更大的利润弹性;(2)公司已形成多品牌、差异化的品牌矩阵,未来公司线下拓店具备空间,线上专款专供高增长,在数字化赋能、精细化运作下公司运营效率有望提升。考虑Q3低于市场预期,下调公司22-24年营收20.59/23.48/26.47亿元至18.25/20.91/23.64亿元,下调22-24年归母净利2.73/3.16/3.73亿元至1.81/2.51/3.11亿元,对应下调22-24年的EPS0.63/0.73/0.86元至0.42/0.58/0.72元,对应2022年10月31日7.89元/股收盘价,PE分别为19/14/11X,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   疫情不确定性风险;开店及店效改善不及预期风险;设计不到位、供应链管理不足风险;系统性风险。