芳源股份(688148):三季度盈利能力大幅改善

Q3业绩大幅反弹,单吨盈利能力明显改善。Q3营收环比+73％,参考三季度三元前驱体价格数据计算,公司Q3出货量约0.7-0.8万吨,单吨扣非净利润约0.25-0.28万元。另外三季度公司计提了存货跌价准备约2,200万元,主要系钴价下跌。我们认为盈利能力提升有三方面原因:1)受益于产能利用率提升,2)由于松下销售占比环比下降,使得后端冶炼自供比例提升,3)公司主要为海外客户,按照季度定价的模式下,Q3在材料成本端有一定受益。预计未来随着公司NCM和国内客户的开拓,单吨盈利能力仍有提升空间。

   期间费用率环比下降。期间费用率为3.6％,同比-0.3pct,环比-2.19pct。其中:销售费用率为0.22％,同比+0.1pct,环比-0.12pct;管理费用率为2.39％,同比-0.14pct,环比-1.52pct;研发费用率为4.34％,同比-0.82pcts,环比-0.66pct;财务费用率为0.98％,同比-0.27pct,环比-0.56pct。

   产能建设情况:目前公司拥有3.6万吨年产能,2022-2024年底时点产能预计分别达到8.6、11.1、16.1万吨。其中募投项目(5万吨前驱体和1万吨电池氢氧化锂)预计今年底建成投产,芳源锂能建设项目(2.5万吨前驱体和6千吨电池级单水氢氧化锂)预计2023年底建成投产,来宾5万吨项目有望在2024年建成投产。

   投资建议:预计公司2021-2023年分别实现净利润0.6、4.5和7.8亿元,对应市盈率为118/16/9倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、单一客户依赖等。