欣贺股份(003016):利空出尽,股权激励目标锁定增长底线-三季点评

事件概述

   公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收19.43亿元(同比+3.34％),归母净利润6.69亿元(同比+1.80％),扣非净利润6.62亿元(同比+1.85％)。

   分析判断:

   加码研发,新建合肥基地往特种陶瓷制品环节延伸公司2022年前三季度实现营收19.43亿元(同比+3.34％),归母净利润6.69亿元(同比+1.80％),扣非净利润6.62亿元(同比+1.85％);单三季度营收5.51亿元(同比-12.41％),归母净利润1.83亿元(同比-9.65％),扣非净利润1.81亿元(同比-10.26％)。利润端,前三季度和Q3毛利率分别为54.11％、51.97％,同比分别+1.03pcts、+1.21pcts,或因产品结构有所调整所致;净利率分别为34.40％、33.12％,同比分别-0.54pcts、+0.92pcts,维持高盈利水平。公司加快推进新品研发和量产,前三季度研发费用达7569.47万元,同比大幅增长75.1％,从中报来看,主要投入方向为脉冲多层片式瓷介电容器、射频微波类电容器等,多款新品实现量产。同时,公司持续深化产业链布局,新建合肥基地往特种陶瓷制品环节延伸,打开长期成长空间。

   存货高增,静待下游需求释放公司存货较去年同期大幅增长96.8％至7.01亿元;应收账款增长10.3％至18.42亿元。存货大幅增长主要系公司募投20亿只MLCC项目于2021年底建设完成,核心产品进入量产爬坡阶段;同时为加快响应需求,公司提前备产备货。军工行业"以销定产"的特性较为突出,公司存货多为普适性强的标准件、或由明确预期持续订单牵引的产品,产线规划、运转具备较强指引性。由于各方面因素,今年前三季度航天、兵器方面需求有所放缓,而公司自产收入中航天占比较高,因而受影响相对较大。但目前来看,下游需求已有所回暖,且军工行业刚性补缺补强需求明显,今年延期、暂缓的项目仍会在合适节点启动,而作为最上游的普适性元器件,MLCC将持续跟随行业整体增长而增长。我们认为,MLCC板块中长期逻辑没有改变,放量节奏后移但向上趋势不变。

   投资建议

   短期来看,公司股权激励目标锁定增长底线;中长期来看,军工刚性补缺补强需求明显,MLCC板块向上趋势不变,公司股价当前处在底部区域,估值优势非常明显。综合考虑下游放量节奏具有不确定性、疫情及限电对公司生产交付造成一定影响,我们将公司2022-2024年营收预测由30.43/38.25/47.50亿元调整至25.72/32.70/40.81亿元,归母净利润由10.81/14.13/18.97亿元调整至8.74/11.71/15.13亿元,EPS由4.65/6.08/7.78元调整至3.76/5.04/6.51元。对应2022年10月31日114.82元/股收盘价,PE分别为31/23/18倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1)公司自产产品主要应用于军工领域,客户采购计划性较强,存在客户订单不及预期的风险;2)公司代理业务受国际MLCC价格影响较大,存在产品价格和利润率水平下降的风险;3)公司下游客户覆盖面较广,部分客户扩产进度的限制因素较多,存在下游需求释放节奏不及预期的风险。