马钢股份(600808):业绩低于预期,4Q盈利有望企稳回升

3Q22业绩低于我们预期公司公布3Q22业绩:营收229.4亿元,同/环比-20.8/-23.0％,归母净利-7.6亿元,同/环比-140.5/-538.1％,3Q购销差价快速收窄叠加2Q高价原料库存致毛利率明显下滑,公司业绩低于我们预期。

   1)自律减产,3Q钢材产销量环比下滑。3Q22公司钢材产销量分别为455/458万吨,同比-8.3/-7.7％,环比-17.6/-18.4％,7月初行业景气快速下行,面对行业普遍亏损的不利经营环境,公司合理安排设备检修,自律减产。2)钢价大幅下跌叠加原料侵蚀利润,吨钢毛利承压。3Q22公司吨钢售价/毛利分别为4369/103元,同比-834/-761元,环比-313/-336元,整体毛利率同/环比-12.7/-6.2ppt至2.0％。3)降本增效取得成效,吨钢期间费用有所优化。公司3Q22吨钢期间费用同/环比-91/-23元至345元,其中吨钢销售费用同/环比-42/+8元至20元。4)新特钢项目稳步推进,研发费用率维持高位。公司3Q22研发费用率为4.0％,主要由于加大科研投入以加强特钢新产品开发力度。

   发展趋势行业景气反转仍需等待需求复苏。展望4Q,在行业已经实现较大力度减产背景下,后续行业供给收缩难超预期,核心矛盾仍在于需求的复苏。供给侧风险导致本轮地产周期修复缓慢,我们认为行业景气反转仍有待稳增长政策发力,地产供需两端政策逐步见效,驱动地产开工的修复。

   购产销同时发力推进降本增效,4Q公司盈利有望企稳回升。面对经营压力,我们认为4Q公司将坚持推进降本增效,购/产/销同时发力以实现降本增效。与此同时,考虑到高价炉料库存产生的成本压力已于3Q基本释放,随着铁矿焦煤供需趋于宽松,我们认为炉料周期拐点已现,黑色产业链利润分配有望再均衡,公司4Q盈利有望企稳回升。

   盈利预测与估值考虑3Q高价原料库存侵蚀利润,我们下调公司产品毛利率假设,并下调公司22e盈利预测76％至7.2亿元,我们维持23e盈利预测不变,当前A股股价对应2022/2023年0.7倍/0.6倍市净率。当前H股股价对应2022/2023年0.3倍/0.3倍市净率。A股维持跑赢行业评级,我们认为当前悲观预期已基本充分反映,下调目标价25％至3.00元,对应0.8倍2022年市净率和0.7倍2023年市净率,隐含15％上行空间;H股维持跑赢行业评级,考虑当前港股市场波动较大,下调目标价37％至1.70港元,对应0.3倍2022年市净率和0.3倍2023年市净率,隐含16％上行空间。

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