养元饮品(603156):业绩符合预期,四季度望加速改善-公司事件点评报告

事件

   养元饮品发布2022年三季报。

   投资要点

   三季度环比改善,四季度望加速2022Q1-Q3营收41.85亿元(同减16.5％),归母净利润10.08亿元(同减38％)。其中2022Q3营收14.35亿元(同减10％),归母净利润3.14亿元(同减33％)。毛利率2022Q1-Q3为45.29％(同减4pct),其中2022Q3为43％(同减5pct);净利率2022Q1-Q3为24％(同减8.46pct),其中2022Q3为21.86％(同减7.6pct),系毛利率拖累下销售费用率同减0.18pct、管理费用率同增0.15pct。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为-5.84亿元(同减677％)。2022Q3末合同负债3.04亿元,环减11.62亿元。

   疫情扰动三季度,产品结构持续完善公司主推无糖高钙六个核桃、易智成长六个核桃及养元植物奶系列,新品围绕核桃展开,已推出植物奶,完善大单品六个核桃产品布局,巩固植物蛋白饮料龙头地位。持续推进全国化扩张,以KA、便利等系统为突破口,集中精力做强一线市场,针对空白市场进行专项开发。分渠道看,2022Q1-Q3经销/直销营收为39.96/1.86亿元,同比-18％/+13％。其中2022Q3为13.92/0.43亿元,同比-11％/+9％。分区域看,2022Q1-Q3华东/华中/西南/华北/东北/华南/西北地区营收分别为14.25/10.18/6.95/7.48/0.88/1.02/1.07亿元,同比-15％/-21％/-27％/-3％/-14％/-23％/+20％。其中2022Q3分别为5.54/3.43/1.9/2.6/0.26/0.29/0.32亿元,同比-8％/-9％/-29％/-0.4％/+18％/-37％/+21％。截止2022Q3末,经销商数量为2019家。

   盈利预测

   疫情对公司产生影响,三季度环比好于二季度,我们预计四季度有望加速改善。我们看好公司作为核桃露龙头,品宣强化消费者心智。根据三季报,我们略调整2022-2024年EPS为1.20/1.48/1.80元(前值为1.64/1.94/2.23元),当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。