山东路桥(000498):Q3新签订单同增68％,Q4经营有望改善-季报点评

Q3增长低于预期,Q4经营有望改善。2022Q1-3公司实现营业收入430亿元,同增9.9％;归母净利润15.1亿元,同增16.1％;扣非业绩14.2元,同增10.8％。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入105/182/142亿元,同比变动+62％/+16％/-16％;归母净利润2.4/8.0/4.8亿元,同比变动+48％/+28％/-8.4％,三季度收入和业绩有所下滑,低于预期,预计主要因:1)去年三季度收入同比增长86％,业绩增长124％,基数较高。2)四川为公司最重要省外市场,三季度受高温限电及疫情影响,施工进度受阻。3)山东省内因疫情、征地拆迁等因素影响大股东项目招投标节奏,整体较去年延后,上半年省内项目新签偏少。公司三季度订单新签情况已大幅好转,省内在施工项目增加,预计随着高温及疫情影响减少,四季度经营有望改善。

   毛利率提升,净利率上行,现金流有所改善。2022Q1-3公司毛利率11.17％,同比增长0.19个pct,Q2起公司盈利能力持续改善,预计主要系原材料价格下行及毛利率较高的市政、园区等项目占比上升。期间费用率5.11％,同比下降0.06个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.02/+0.15/-0.17个pct,财务费用率下降预计主要受汇兑收益增加影响。资产(含信用)减值损失较同期少计提4117万元。所得税率为19.84％,同比下降1.28个pct。净利率为3.51％,较去年同期提升0.19个pct。Q1-3公司经营性现金流净流出17.1亿元,较去年同期少流出16.2亿元,预计主要系公司加强回款管理,同时三季度受疫情、高温影响,部分项目开工受阻,相关开支有所滞后。

   Q3中标新签订单同增68％。公司公告前三季度中标并新签订单合计507亿元,同比下滑23％;其中Q3单季新签287亿元,同比大幅增长67.8％,较上半年情况大幅改善(上半年合计中标并新签220亿元,同比下滑55％)。

   公司前三季度累计已中标尚未签约订单为254亿元,较去年同期增长32％。

   中标新签与中标未签约之和为760亿元,同比下降10.7％。截止至三季度末,公司已签约订单未完工部分为1003亿元,为2021年收入的1.74倍。

   年中政治局会议提出"经济大省要勇挑大梁,有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标"。山东省在7月30日当前经济社会发展重点工作调度会议上也表态"扛牢经济大省责任",预计全年稳增长动力充足,省内基建投资有望继续保持较快增长,公司新签订单有望继续改善。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.5/31.0/36.5亿元,同比增长20％/22％/18％,EPS分别为1.64/1.99/2.34元,当前股价对应PE分别为5.2/4.3/3.7倍。考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值,维持"买入"评级。

   风险提示:山东省内交通基建投资不达预期,毛利率下降风险,项目施工进度不达预期风险,大股东支持力度不达预期风险。