同和药业(300636):Q3业绩呈现拐点,新品种、新产能有望驱动高速增长

事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入5.28亿元,同比增长23.43％,归母净利润7449万元,同比增长11.92％,扣非净利润7239万元,同比增长12.08％。

   Q3业绩呈现拐点,新品种、新产能有望驱动高速增长。公司前三季度收入端保持快速增长,我们预计主要由新产品放量、CDMO快速增长带动;利润端增速小于收入端,主要因为:1)原材料涨价;2)高毛利的定制项目交货集中在下半年;3)个别产品的一过性影响;4)研发投入快速增长;5)美元借款带来的汇兑损失增加;6)运费上涨。单季度看,Q3营业收入1.92亿元(同比+27.80％,下同),归母净利润3185万元(+32.60％),扣非净利润3139万元(+33.48％),毛利率31.36％,环比提升6.14pp。Q3收入利润均创单季度历史新高,业绩呈现拐点。展望Q4及明年,在新产品、新产能、CDMO业务带动下,公司有望保持快速增长。

   费用率:毛利率略降,费用率保持稳定,持续增加研发投入。毛利率:2022年前三季度毛利率29.31％(-0.85pp),Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.68％、25.21％、31.36％,毛利率下降主要受原材料涨价、高毛利定制业务发货的季度间波动、运费上涨等影响,但Q3展现恢复势头。费用率:2022年前三季度销售费用率2.35％(-0.76pp),管理费用率4.00％(+0.47pp),财务费用率0.43％(-0.03pp),三项费用率合计6.78％(-0.32pp),保持稳定。22Q3销售费用率1.73％(-2.01pp),管理费用率4.29％(+0.47pp),财务费用率-0.96％(-1.90pp),三项费用率合计5.07％(-3.45pp),销售费用率下降主要因为收入快速增长,财务费用率下降主要因为人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入:22年前三季度研发费用4131万元(+69.82％),占收入比例7.82％(+2.14pp),22Q3研发费用1561万元(+61.20％),占收入比例8.12％(+1.68pp),研发投入及收入占比均持续增长。

   高成长、小而美的特色原料药企业,API迎来"抢仿"放量窗口,CDMO作为第二增长曲线战略地位提升,发展拐点已现。公司起家于日本市场,并长期重点推动欧美日韩等国外规范市场的拓展,彰显高标准体系能力;管线梯队清晰,多个新品种迎来抢仿放量窗口。同时,CDMO业务随着产能建设推进,战略地位提升,第二增长曲线逐步显现。随品种、产能的双发力,业绩拐点在即。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑原材料涨价、疫情等因素影响,以及研发投入的持续增长,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入7.50、10.83、13.82亿元(调整前8.50、11.84、15.10亿元),同比增长26.7％、44.3％、27.6％;归母净利润1.06、1.48、2.08亿元(调整前1.17、1.64、2.32亿元),同比增长30.3％、40.1％、40.3％。当前股价对应2022-2024年PE为46/33/23倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期,成熟品种亦具备结构性增长机会,CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长,业绩有望迎来拐点,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。