合兴股份(605005):3Q22业绩稳健,加大电动智能布局

3Q22业绩符合我们预期

   公司公布3Q22业绩:3Q22收入3.78亿元,同比+11.04％,环比+25.82％;归母净利润0.49亿元,同比+2.34％,环比+23.88％。1-3Q22收入10.22亿元,同比+1.04％;归母净利润1.21亿元,同比-21.29％。符合我们预期。

   发展趋势

   汽车电子业务支撑营收稳健增长,品类拓展带来新增量。3Q22公司营收同环比稳健增长,主要原因系:1)汽车电子业务持续放量,往期立项项目快速转化支撑业绩;2)受益乘用车行业高景气,3Q22国内乘用车销量达到663.1万辆,同环比+36.6％/+37.9％;3)产品品类拓展,滤波器、转向系统和电子稳定系统部件等新产品带来业绩新增量。我们认为随着公司新能源及智能化项目定点放量,叠加产品品类外延,有望进一步支撑公司营收实现较高增速。

   业务结构性调整使盈利能力承压,期间费用管控有力。公司3Q22毛利率为29.09％,同比-3.27ppt,环比-1.64ppt,1-3Q22毛利率为29.53％,同比-4.63ppt,3Q22实现归母净利率12.9％,同环比-1.09ppt/-0.2ppt。公司盈利能力下降主要原因系1)业务结构性调整,汽车电子业务放量增长,高毛利率的消费电子业务比重下降;2)新能源及智能化等新项目投产上量需要一定时间,规模效应有待发挥。成本端方面,铜、塑料件等原材料价格有所舒缓。公司费用端方面保持较强控制能力,剔除财务费用后,3Q22期间费用率同环比-1.68ppt/-2.39ppt至15.7％,3Q22库存周转率环比提升,体现出较为稳健的经营韧性。

   迎合智能化电动化行业趋势,持续投入相关项目研发与量产。公司新能源客户扩展有力,不仅配套宁德时代等新能源大客户,同时在研项目进入自主品牌新能源车供应体系。智能化方面,公司供给博世的智能驾驶产品通过研发持续更新换代贡献业务增量。1H22公司新立项中新能源车三电新项目占比达31.25％,智能驾驶和智能座舱相关项目占比达33.33％。3Q22公司研发费用率达5.11％,同比+0.02ppt。我们认为公司在电动化与智能化项目的持续投入有望进一步拓展现有产品矩阵。

   盈利预测与估值

   由于消费电子业务放缓,我们下调2022/2023年净利润17.5％/20.4％至1.89亿元/2.36亿元。当前股价对应2022/2023年34.1倍/27.4倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价12.3％至19.30元,对应33.1倍2023年市盈率,较当前股价有20.9％的上行空间。

   风险　

   原材料价格波动超预期,新项目拓展不及预期,消费电子业务下滑超预期