东富龙(300171):收入端增长符合预期,短期毛利率下降致利润端承压-三季点评

东富龙公布2022三季报。前三季度实现营业收入38.17亿元,同比增长32.43％;实现归母净利润6.04亿元,同比增长8.29％;实现扣非后归母净利润5.66亿元,同比增长10.92％。分季度看:2022Q3实现营业收入13.90亿元,同比增长29.60％;实现归母净利润2.02亿元,同比下滑7.38％;

   实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比下滑4.59％。

   观点:疫情扰动下收入端韧性增长,发货延迟导致海外收入占比下降、部分进口零部件涨价、人员成本增加等影响毛利率,导致利润端增速不及收入端。

   收入端增长符合预期,毛利率下降导致利润端承压。国内疫情多点散发,公司积极克服多方面挑战,保障生产经营及发货,22Q3收入端实现29.60％增长。22Q3毛利率37.77％,较21Q3同比下降8.54pct,较22Q2环比下降6.38pct。我们认为,导致毛利率下行的主要原因有:1)收入端:疫情影响发货导致海外收入占比降低(海外业务毛利率高于国内);2)成本端:部分进口零部件涨价、人员成本增加。毛利率下降拖累利润端增长不及收入端。

   存货及合同负债环比增长,期间费用率同比保持稳定。22Q3合同负债42.52亿元,环比增长3.37亿元;22Q3存货39.84亿元,环比增长2.06亿元。

   合同负债是订单型企业业绩先行指标,合同负债持续增加为未来业绩释放奠定良好基础。22Q3销售费用率为4.50％(21Q3为4.29％),22Q3管理费用率为10.45％(21Q3为10.53％),22Q3研发费用率为5.83％(21Q3为6.28％)。

   公司持续丰富产品线,优势产品口碑及客户资源不断积累。9月26日,东富龙与天津杰科签署战略合作协议,将在生物制药上、下游工艺、GMP生产设备、核心耗材、厂房建设及数字化等领域展开合作。此外,东富龙向华兰生物＆晟明生物交付CMFⅡ-30000L不锈钢生物反应器生产线,得到客户的赞许和认可。公司先后在生物工程、耗材、CGT等方面进行了前瞻性布局,发展为能够为客户提供从DS原液制备、DP制剂产品到DE工程;从设备、DC耗材到EPC整体解决方案的一站式平台服务商。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年实现归母净利润为9.58亿元、12.52亿元、16.60亿元,分别同比增长15.8％、30.7％、32.6％,暂不考虑定增稀释,当前股价对应PE分别为18x、14x、11x。若剔除股权激励费用摊销影响,则2022-2024年实现归母净利润10.13亿元、12.93亿元、17.00亿元,分别同比增长22.4％、27.7％、31.4％。维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响海内外交付不及预期;新产品销售推广不及预期等。