同飞股份(300990):Q3毛利率持续修复,激励调动员工积极性-2022年三季报点评

2022Q3营收创新高,原材料降价、降本增效措施推动盈利能力快速修复。随着公司积极拓展储能、半导体、氢能和新能源换电站等行业,新产能落地,以及股权激励提升整体效率,公司营收和归母净利润未来3年或有望持续高速增长。我们预计未来三年净利润复合增速为44％,审慎给予1.1倍PEG,给予公司2023年48倍PE,上调目标价至135元(原值112元),维持"买入"评级2022Q3营收创新高,盈利能力有所修复。2022年10月25日晚,公司发布2022年三季报,22Q1-3实现营收6.7亿元(同比+12.5％)、归母净利润0.9亿元(同比-9.1％)、扣非归母净利润0.7亿元(同比-19.0％),其中,22Q3实现营收2.7亿元(同比+29.6％),归母净利润0.4亿元(同比+28.9％)、扣非归母净利润0.3亿元(同比+44.7％),业绩符合我们预期。我们认为Q3业绩增长主要来自大宗原材料价格回落、工业数控温控需求恢复和降本增效。未来,随着公司积极拓展储能、半导体、氢能和新能源换电站等行业,以及新产能的逐步落地,我们预计公司营收和归母净利润有望获得持续高速增长。

   22Q3毛利率环比22Q2提升2.8pcts,原材料降价、降本增效成果显现。公司22Q1-3毛利率为27.0％,同比-5.6pcts,主要是22H1原材料价格高位、毛利率低所致。22Q3毛利率29.7％,同比下降0.02pct,环比提升2.8pcts,净利率14.0％,同比下降0.08pct,环比提升1.23pct,盈利能力逐步修复,得益于22Q3原材料降价、降本增效措施。22Q3整体费用率有所下降,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.5/+0.9/+0.9/+0.2pcts。随着公司降本增效持续进行、规模增长、零部件自制率提升,我们认为Q4盈利能力或有望继续提升。

   拟开展第一期股权激励,调动员工积极性。10月25日,公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),拟向159名激励对象授予93.0万股限制性股票,约占公司股本总额的0.99％,授予价格为每股63.80元,解锁条件为以2021年营收为基准,2023-2025年增速不低于33％、69％、105％(对应3年复合增速24.2％),覆盖高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员。此外,本次激励包含部分外籍员工(非高管),激励海外员工积极拓展海外市场,推动公司的国际化战略。

   我们认为本次股权激励有利于吸引和留住优秀人才,充分调动员工积极性,绑定员工与公司利益,保持核心团队稳定,提升整体经营效率。

   风险因素:市场竞争加剧;原材料价格波动;新产品、新领域拓展不及预期;人才、研发人员流失;局部地区疫情反复影响经营;在建产能释放不达预期。

   投资建议:2022Q3营收创新高,原材料降价、降本增效措施推动盈利能力快速修复。随着公司积极拓展储能、半导体、氢能和新能源换电站等行业,新产能落地,以及股权激励提升整体效率,公司营收和归母净利润未来3年或有望持续高速增长。维持此前盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为1.62/2.81/3.81元,未来三年复合增速为44％。测算可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023年PE均值为34倍,PEG约1.3倍。考虑公司业绩复合增速预期,审慎给予1.1倍PEG,给予公司2023年48倍PE,上调目标价至135元(原值112元),维持"买入"评级。