宇通重工(600817):竞争加剧,工程机械板块拖累业绩提升-三季点评

事件描述

   宇通重工2022年前三季度实现营业收入23.98亿元,同比下降13.80％,归母净利润2.36亿元,同比下降29.42％;其中,第三季度实现营业收入7.90亿元,同比下降16.16％,归母净利润0.69亿元,同比下降32.73％。

   事件评论

   工程机械业务收入下滑明显拖累业绩。分业务来看,1)环卫装备业务:公司2022前三季度环卫装备上险2,906辆,同比增长4.9％,远高于行业增速(行业上险量6.57万辆,同比下滑15.6％),其中新能源环卫装备销量985辆,同比增长28.6％,低于新能源装备的行业增速(行业新能源上险量3,673辆,同比增长59.4％)。公司整体市占率由2021年底的3.8％进一步提升至2022Q3末的4.4％,排名行业第四(新能源产品市占率26.8％,行业第二)。2)环卫服务:公司上半年中标环卫服务项目年化金额3.14亿元,同比增394.0％,带动环卫服务业务稳定增长。3)工程机械业务:从2021年下半年起,由于地产、基建需求向下,公司工程机械产品订单开始下滑,目前仍未修复,工程机械市场需求下滑对公司2022业绩有所拖累。

   毛利率略有下滑,期间费用率有所上行。2022前三季度公司综合毛利率为26.87％,同比降低1.01pct,主要原因在于新能源环卫装备电池等零部件成本上升、行业竞争逐渐加剧,此外高毛利的工程机械业务占比下滑,公司收入结构变化也拉低了综合毛利率。收入下行造成费用率上行,2022前三季度公司期间费用率为18.11％,同比增加1.76pct,其中销售费用率提升1.14pct至10.20％,管理及研发费用率提升1.02pct至9.25％,财务费用率降低0.39pct至-1.33％。

   应收账款维持稳定,收现比健康。公司前三季度收现比为101％,维持健康水平,三季度末应收账款7.29亿元,相比2021年末仅增长0.16亿元;应付票据及应付账款相比2021年末分别减少1.57亿元、1.56亿元,导致经营活动现金流净流出0.54亿元,但相比去年同期(净流出0.85亿元)净流出已有所收窄,主要是前期应对疫情增加的部分备货逐渐消化,预计全年公司经营活动现金流量净额有望转正。

   看好公司环卫设备未来市占率持续提升带动业绩增长。目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为5％左右,但需求逐渐呈现"遍地开花"的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解,地方政府相关规划落地,新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势,在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升。

   预计2022年将摊销两期股权激励费用合计5,766万元,预计公司2022-2024年净利润分别为3.05亿元、3.80亿元、5.37亿元,对应PE16x、13x和9x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。