中来股份(300393):Q3盈利承压,期待电池产能释放-2022三季报点评

投资摘要

   公司发布2022年三季报:2022年前三季度公司实现营收76.24亿元,同比+84％;归母净利润3.43亿元,同比+366％;扣非后归母净利润3.38亿元,同比+898％。

   单季度来看,公司盈利Q3环比略有下降。2022Q3公司实现营收29.86亿元,同比+70％,环比+14％;归母净利润1.12亿元,同比+164％,环比-21％;扣非后归母净利润1.26亿元,同比+335％,环比-6％。我们认为随着上游硅料产能逐步释放,公司电池与组件业务成本将得到改善,伴随山西一期4GW产能释放,将为公司贡献一定业绩弹性。

   动力供应进度稍晚,山西一期4GW爬坡放缓。公司山西规划年产16GW电池项目,其中一期4GW于6月30日首片下线,但是由于动力供应进度稍晚于预期,影响产能爬坡,预计一期4GW将于四季度全面量产。目前山西量产电池片转换效率已达24.8％(11主栅),电池银浆耗量已降低至130mg/片。一期剩余4GW已经启动设备选型采购事宜。

   公司背板业务推进顺利,22年底扩产至2.2亿平,募资共将扩产2.5亿平。公司预计22年底前背板扩产至2.2亿平方米。公司预计投资8.82亿元扩产2.5亿平通用型背板项目,目前已经完成立项审批,正处于项目环评等报批手续。

   投资建议

   由于疫情、定增中断、硅料价格持续高位、户用光伏行业竞争加剧、公司山西项目进展不及预期等原因,电池与组件出货以及户用安装进度不及预期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.29、174.97、252.02亿元,同比分别增长88％、60％、44％;归母净利润分别为4.42、6.75、12.62亿元,同比分别增长241％、53％、87％。当前股价对应22-24年PE分别为42、27、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险;公司募资不及预期;背板扩产不及预期。