嘉元科技(688388):加工利润降速放缓,产品销售维持良好势头

业绩预览

   预告前三季度盈利同比增长11.03％

   公司发布2022年前三季度业绩预告,报告期内预计实现营收32.81亿元,同比增加65.11％;归母净利润4.38亿元,同比增长11.03％;预计实现扣非净利润4.30亿元,同比增长17.87％。3Q22预计实现营收13.47亿元,同比/环比增加72.28％/38.66％;归母净利润1.50亿元,同比下降0.21％、环比增加31.30％;扣非净利润1.50亿元,同比/环比增长11.71％/34.05％。

   关注要点

   1)公司产能扩张项目落地,支撑营收稳步上升。3Q22内公司首发超募及可转债募投建设项目梅州市1.5万吨项目全部达产,嘉元科技园1.6万吨项目于9月试产,贡献产能增量。2Q22公司受疫情影响开工率小幅波动,3Q22锂电产业链排产恢复增长,我们预计公司3Q22维持满产状态;另外考虑到铜价在6月后大幅下降,3Q22平均不含税铜价较2Q22下降近0.9万元,假设公司三季度单吨收入为9.2万元,我们预计3Q22出货量在1.45万吨左右,较2Q22增加约45％。

   2)归母净利率降速放缓,未来量增有望带动业绩稳健成长。根据我们测算,公司单吨归母净利约1.0万元,环比减少约10％,较2Q22的环比减少近40％有明显放缓趋势。根据CIAPS统计,铜箔加工费自5月份开始进入下行通道,导致公司加工利润受损,但进入9月份铜箔加工费开始企稳,我们认为公司自三季度起毛利率有望触底企稳。我们预计未来随着新增产能的陆续投放,业绩有望恢复稳健增长。

   3)与头部客户关系紧密,高性能产品得到认可。10月11日公司公告与宁德时代签订备忘录,宁德时代拟于23年向公司采购4.5微米及5微米高端锂电铜箔不少于2万吨,这是继2月与宁德时代共同投资建设年产10万吨电解铜箔项目后,公司再一次展示与主要动力电池企业稳定的合作关系。公司产品的性能优势被市场充分认可,我们预计公司4.5及5微米铜箔等高毛利产品出货占比有望提升,对单位盈利有望产生正贡献。

   盈利预测与估值

   考虑行业2Q22以来加工费下降导致公司单位盈利下滑,我们下调公司22/23年盈利预测39％/46％至6.80/11.13亿元,当前市值对应22/23年市盈率为18.8/11.5倍。考虑加工费波动导致业绩不确定性增加,我们下调公司目标价52％至70.9元,较当前股价有27.52％的上涨空间。对应22/23年市盈率24.4/15.0倍。维持跑赢行业评级。

   风险

   新能源车销量不达预期风险,行业竞争格局恶化风险,加工费超预期下滑风险。