中泰股份(300435):深冷专家,气体运营打造第二增长曲线

公司是国内先进的深冷技术厂商。公司主营业务为深冷技术装置的生产和销售,是国内少数掌握换热器核心技术的厂商,产品被广泛应用于天然气、煤化工等领域,总包生产了国内第二大LNG液化装置(300万方/天),且煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。下游客户包括法液空、空气化工等跨国气体公司,近年来随着深冷设备在工业气体、氢能方面的新发展,公司设备制造板块有望迎来新发展。目前设备板块在手订单饱满,现有产线满负荷生产,自建的深冷设备新产能预计于2022年底逐步投产,届时公司有望突破产能瓶颈,迎来业绩突破。

   "设备制造+气体运营"并行有效对冲行业周期,发挥中邑燃气加气站优势进军氢领域。公司2019年通过收购山东中邑燃气正式进入天然气运营领域,中邑是德州地区管道燃气及CNG加气站资源较全面的公司,在德州市拥有近千公里的燃气管线及十余座加气站。2019-2021,公司燃气运营业务营业收入由3.48亿元增加至17.48亿元,年售气量约5.6亿方。

   发挥主业优势布局工业气体,有望成为公司业务新增长点。目前工业气体外包化趋势明显,根据弗若斯特沙利文,我国工业气体外包市场占比仍低于全球平均水平,第三方制气业务具有广阔发展空间。公司2021年在山东章丘建设第一套3.5万m3/h的空分设备,布局现场制气业务。我们认为,现场制气业务由于签订10年以上合约,能够带来稳定现金流,此外,富余气体通过零售分销至终端客户能够进一步增厚盈利空间。公司作为深冷设备行业具有丰富经验和技术储备的公司,与气体公司相比,能够有效降低项目运行成本。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入为33.36亿元、42.50亿元、53.67亿元,增速分别为38.61％、27.37％、26.29％。归母净利润分别为2.80元、3.59亿元、4.96亿元,增速分别为14.1％、28.4％、38％。首次覆盖,给予增持投资评级。

   风险提示:上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。