华特达因(000915):儿童药特色企业,开启发展新时代-首次覆盖报告

聚焦医药主业,优化激励机制,老国企换发新活力

   2020年,公司实控人由山东大学变为山东国资委,国企改革后,公司持续聚焦医药主业,现已剥离化工与环保业务,推出中长期激励计划,经营活力显著提升。2022年上半年,公司实现12.25亿的营业收入,同比增长21.15％,其中医药产业收入为10.79亿元,占公司营业收入的88.06％,公司整体业绩加速增长,医药产业收入利润占比持续提升。

   维生素AD龙头企业,长期发展空间较大

   维生素缺乏仍是我国儿童面临的主要问题之一,维生素AD同补的方式更符合我国婴幼儿现状,维生素AD滴剂市场空间广阔。目前维生素AD滴剂市场规模接近20亿元,渗透率仍然较低,仍有较大增长空间,预计远期市场规模有望达到50亿元。目前主要有4家公司参与竞争,市场格局较好,伊可新凭借优质产品力和消费者与行业的广泛认可,连续十余年市场占有率超过50％,近两年增速更加明显,龙头地位显著,预计未来仍将保持稳健增长。

   产品线逐步丰富,长期发展动力充足

   公司产品线逐渐完善,除伊可新外,目前包括伊D新(维生素D滴剂)、伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)、盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)、伊甘欣(甘草锌颗粒)、小儿布洛芬栓、阿奇霉素颗粒等,其中伊D新和伊佳新等产品空间较大,且仍处于快速放量阶段,贡献较大业绩弹性。预计随着公司产品的逐步丰富,在研管线的逐步推进,公司业绩有望长期保持稳健增长。

   投资建议与盈利预测

   预计2022-2024年,公司实现营业收入分别为22.91亿元、28.30亿元和34.48亿元,实现归母净利润分别为5.09亿元、6.47亿元和8.06亿元,对应EPS分别为2.17元/股、2.76元/股和3.44元/股,对应PE分别为19倍、15倍和12倍。公司实控人变更后,国企改革加速推进,持续聚焦医药主业,非医药业务加速剥离。同时,子公司达因药业列入山东省国投公司中长期激励计划试点单位,公司销售动力进一步增强,业绩加速增长。目前公司核心产品维生素AD滴剂渗透率较低,未来仍有较大成长空间,同时公司推出维生素D,继续拓展产品线,预计随着公司产品的逐步丰富,业绩有望持续稳健增长。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品降价风险;产品销售不及预期风险;产品研发不及预期风险