威高骨科(688161):创新不断引领行业发展,打造国际一流骨科器械企业-首次覆盖报告

公司是国内领先的骨科医疗器械提供商,产品布局全面,创新发展源远流长。公司自成立以来始终深耕骨科植入医疗器械市场,通过自研和并购,实现对脊柱、创伤、关节全产品线布局,并采用多品牌战略深度覆盖高、中、低端市场,已成为国内骨科产品品类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司背靠威高集团,成立之初定位国内骨科中高端市场,持续加强研发投入,既拥有上游材料研发能力、也具备底层技术创新基础,此外与威高集团在下游渠道和客户方面也具有显著协同效应。公司经营数据持续向好,营业收入端从2017年的9.06亿元增长到2021年的21.54亿元,CAGR为24.18％,归母净利润从2017年的2.03亿元增长到2021年的6.90亿元,CAGR达到35.84％,保持快速增长趋势。

   骨科高值耗材行业具有长期发展潜力,龙头企业大有可为。受益于老龄化趋势加剧、人均医疗支出增长、骨科手术成熟且渗透率不断提升等因素,未来骨科植入物市场预计将保持快速增长趋势。此外,不论是存量渗透率提升还是增量创新,骨科临床中仍有许多未满足的需求,创新进展大有可为。最后,从行业格局来看,整体行业较为分散、进口产品占比高仍是行业痛点,龙头份额提升空间广阔。

   骨科龙头产品线布局齐全,竞争优势显著。从产品端来看,公司产品布局完善、竞争力强,拥有I类产品备案凭证218项,II类医疗器械产品注册证11项,III类医疗器械产品注册证83项,可提供超过20000种不同规格的各类骨科医疗器械,2019年国内整体骨科植入物医疗器械市场份额排名第五、国产厂商第一,已实现对部分外资厂商的超越,产品有望不断获得下游认可,持续提升份额。从研发端来看,公司研发实力出众,经过多年专注发展与积累,已建立了完整的、自主的技术体系,所获专利数和医疗注册证数量均处于行业前列,多款原创产品填补了国内空白。从渠道端来看,公司与超过1000家经销商建立了合作关系,业务范围覆盖全国主要地区,产品应用于超过1500家终端医疗机构的相关骨科手术中,基本覆盖了全国骨科领域排名前列的医院,持续深化完善销售渠道布局。

   脊柱国采即将落地,机遇与挑战并存。脊柱国家集采即将落地,建议积极关注后续变化,从前期关节和创伤集采执行来看,集采带来市场渗透率提升,综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升,长期成长逻辑并未发生改变。同时,集采使得龙头企业的成本控制优势进一步凸显,集采的降价压力也将倒逼企业创新升级,真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。

   我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.14、2.30、2.98元,参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的29倍市盈率,对应目标价为62.06元,首次给予买入评级。

   风险提示

   骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务拓展不及预期、假设条件变化影响业绩预测等风险。