八方股份(603489):产品力和品牌力持续提升,传统电动车电机收入增长迅速-2022年中报点评

2022上半年,公司实现营业收入15.42亿元,同比增长25.19％;归母净利润3.50亿元,同比增长13.22％。2022年第二季度,公司实现总收入7.80亿元,同比增长10.72％,环比增长2.44％;归母净利润1.71亿元,同比增长7.30％,环比下降4.87％。

   传统电动车用电机增长带动收入高增,毛利率受产品结构调整影响2022上半年收入增长主要受传统电动车电机业务收入体量快速增长影响;2022上半年公司整体毛利率33.56％,其中二季度实现毛利率31.42％,同比下降2.89个百分点,环比下降4.33个百分点,主要系传统电动自行车电机放量,但其毛利率相比电踏车电机较低,导致公司整体毛利率下滑;2022上半年,公司研发费用率达2.7％,同比上升0.72个百分点,研发费用绝对值同比上升70.54％,主要系增加电摩相关项目开发并研发人员薪酬所致。2022上半年公司实现归母净利率22.72％,第二季度21.89％。

   产品快速迭代品牌力不断提升,全球电踏车市占率有望提升2021年欧洲电踏车销量超500万辆,渗透率提升至23％,通胀和俄乌战争对需求提升短期有一定抑制,环保意识增加＆政策引导支持下,长期欧洲电踏车市场广阔。2022年公司陆续推出M510、M820等新款中置电机产品,全面优化重量、防震、灵敏度等产品性能,支撑电踏车电机高盈利,此外公司组织海内外地积极进行海外巡展、赞助自行车队等体育赛事,不断提升"bafang"口碑强化品牌形象,凭借多种类、小批次的产品种类以及品牌知名度的不断提升,公司海外市占率有望提升。

   2022年国内传统电动车市场高景气,扩产+搭建品牌重返国内市场

   2022年各省市"新国标"过渡期陆续到期,不符合新国标标准的存量电动两轮车的换购需求增长。3月以来,换购大潮陆续启动,预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力,国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告,公司未来将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机(含电轻摩)配套华东地区客户,总产能规模达630万台/年,公司抓住《新国标》带来的行业机遇,重返国内市场创造新的增长曲线。

   盈利预测与估值公司是全球电踏车用电机龙头,重返国内传统电机市场。我们预计公司22-24年归母净利润为7.77、11.10、14.07亿元,对应22-24年EPS为6.46、9.23、11.70元/股,对应PE为19、13、10倍。给予"买入"评级。

   风险提示

   国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。