道道全(002852):菜籽油龙头迎业绩拐点,走向全国可期-公司深度报告

菜籽油细分领域龙头企业,利润端受原材料大幅涨价影响明显承压。公司是国内菜籽油代表性品牌企业,产品结构以包装油为主,近年来营业收入快速增长,但受原材料价格快速上涨等因素影响,利润端明显承压,毛利率和净利率下滑。

   菜籽油细分领域近年来市场规模持续增长,原材料价格回落使得行业业绩拐点来临。1)我国菜籽油细分领域市场产量总体保持相对稳定,消费量总体呈上升趋势。以市场消费金额口径推算,近年来市场规模持续增长,2018-2020年年均复合增长率达7.6％,2020年市场规模约为651亿元。行业分散,集中度低,公司市占率约为7.3％。2)食用油价格快速上涨对食用油加工企业业绩造成较大压力。本轮全球食用油价格上行周期自6月初达到高点后开始快速调整回落,预计行业将迎来业绩拐点。公司在品牌、渠道等方面竞争优势突出,正从区域性品牌向全国性品牌转变。产品方面,食用植物油市场向"小包装化"趋势发展,公司抓住消费需求变化趋势,主打小包装食用植物油,且有利于提升盈利中枢;渠道方面,销售网络建设正处高速增长阶段,经销商队伍持续壮大,销售网络进军全国;品牌方面,菜籽油领域尚未有全国性领导品牌,公司与媒体深度合作,力推"道道全"品牌,品牌价值提升,正从区域性品牌向全国性品牌发展;区位方面,背靠菜籽油主产区和主消费区,沿长江流域进行产业布局,区位优势突出;需求方面,川菜市场空间广阔,有望带动作为其烹调必需品的菜籽油消费需求增长。此外,公司全国产能布局基本完成,预计至2022年底,各项产能实现翻倍增长,将突破产能瓶颈, 业绩有望放量。加上国内粮食安全战略实施,食用植物油自给需求大幅提升,而提升自给能力的最大潜力品种是油菜,近期政府密集发声鼓励扩种油菜,菜籽油行业有望快速增产。

   盈利预测:行业迎来业绩拐点,公司业务发展长期向好,预计公司2022-2024年营收和归母净利分别可达70.0/91.9/106.3亿元和0.6/2.1/3.2亿元,对应EPS为0.18/0.58/0.89元。采用PE进行相对估值,给予公司目标价19.23元,对应2023年33xPE,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险;渠道拓张不及预期风险等。