闰土股份(002440):1H22业绩符合预期,染料价格处于底部区间

1H22业绩符合我们预期

   闰土股份公布1H22业绩:收入34.20亿元(YoY+24.1％),归母净利润5.00亿元(YoY+24.7％),扣非净利润3.39亿元(YoY+10.3％),其中染料/助剂/其他化工原料收入分别为19.43/1.86/10.89亿元,YoY+5.0％/+47.5％/+52.7％;毛利率分别为19.33％/25.26％/33.89％,同比分别-7.74/-6.46/+1.47pct,业绩符合我们预期,盈利增长主要与公司其他化工原料板块收入增长相关。对应2Q22营业收入为18.40亿元(YoY+37.4％),归母净利润2.89亿元(YoY+28.7％),扣非净利润2.17亿元(YoY+23.8％)。

   发展趋势

   染料价格处于底部区间。根据国家统计局数据,2022年1-6月,印染行业规模以上企业印染布产量269.06亿米,同比降低5.52％。从月度产量来看,1-2月印染布产量保持稳定增长,3-4月份受疫情影响,印染布产量累计同比增速逐步回落,尤其是4月当月印染布产量创下阶段性低点。国内疫情形势总体向好,5、6月份印染布产量连续两个月实现回升,环比分别增长6.29％和0.30％。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响有望逐步消退,下游需求有望逐步修复。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格仍处于底部,据卓创资讯,截至2022年8月29日,华东分散/活性染料价格分别为21,500/21,500元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部区间震荡。

   公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能10万吨,公司染料产品市占率为国内第二。公司通过"后向一体化"策略,向上延伸产业链,目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体,形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。我们认为公司实现全产业链布局,保障公司原材料供应,有利于降低成本,提升公司染料竞争力。

   关注苏北子公司复产进展。公司苏北子公司江苏明盛、江苏远征均已复产,江苏和利瑞处于整改状态,三家子公司1H22年累计亏损8893万元,较1H21减亏5164万元,但仍拖累公司业绩。我们认为后续需关注公司苏北基地复产进度,若能顺利复产,有望减少亏损,利好公司业绩。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。预计归母净利润分别为9.04/10.06亿元。当前股价对应2022/2023年10.5倍/9.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.06元目标价,对应14.1倍2022年市盈率和12.6倍2023年市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间。

   风险

   染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预