江苏雷利(300660):国内微特电机领导品牌,多业务领域渗透拥抱成长蓝海-首次覆盖报告

国内微特电机龙头,多领域布局构筑完备产品矩阵。公司是微特电机行业领先企业,产品覆盖家电、汽车、医疗等下游多个重点领域,目前已经形成以品种丰富的电机产品为主导,配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务能力。公司"多领域应用"战略成效显著,2021年实现营业收入29.19亿元,同比增长20.5％,其中高端工控产品、新能源汽车用电子水泵及铝压铸件等均取得增长突破。新业务扩张对公司毛利率具有明显提振作用,2022Q1毛利率为27.9％,较2017年全年提升2.2pct,新业务放量对冲了主业利润率下滑的影响。

   立足医疗器械高景气赛道,深度受益于需求增长与国产替代。公司通过收购鼎智科技切入高端医疗器械领域,主要产品包括丝杆步进电机、音圈电机等,运用于IVD、POCT、分析仪、呼吸机等医疗设备。高端医疗设备仍存在广阔的国产替代空间,一半以上IDV类设备以进口为主,呼吸机类设备国产化率也仅不到10％。同时,呼吸机我在国仍为稀缺资源,未来人均保有量将加速向发达国家看齐。公司2021年医疗器械板块实现收入2.77亿元,近三年CAGR达54.2％,未来公司医疗器械产品将在需求高增长与国产化推下快速放量。

   储能市场潜力巨大,电子水泵有望随液冷技术迎来需求爆发。我国储能市场正处于爆发时点,其中以电化学储能为主的新型储能装机量长期翻倍增长,近5年装机量CAGR高达109.1％。液冷技术冷却效率优于风冷,正逐步成为储能冷却主流方案。公司储能用电子水泵已切入宁德时代、国轩高科等头部电池厂供应链,目前正在研发的第二代交流无刷水泵性能更加优越,有望助力公司快速提升市占率与毛利率水平。

   家电业务韧性十足,新能源汽车产品放量可期。公司是全球家电领域电机的领导品牌,2021年公司家电收入稳步增长14％,未来组件化+模块化发展战略以及新客户、新产品的同步开发将进一步贡献业绩增量。同时,公司通过收入凯斯汀和蓝航机电,形成了控制+微电机+精密铸件的汽车产品体系,有望加速新能源汽车领域产品放量。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入为34.36/44.16/55.33亿元,归母净利润为3.12/4.35/5.94亿元,对应PE为24.3/17.4/12.7X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域,有望实现估值、业绩双提升,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;市场竞争加剧风险;新领域、新产品拓展不达预期风险。