聚合顺(605166):Q2业绩稳健,多项目保障公司高速成长-中期点评

公司发布22年中报。22H1公司实现营收33.77亿元,同比增长37.19％,实现归母净利润1.33亿元,同比下降8.72％;22Q2公司实现营收14.86亿元,同比增长3.95％,环比下降21.40％,实现归母净利润0.71亿元,同比下降15.64％,环比增长12.64％。

   22Q2公司主营产品尼龙切片价差、销量环比下行。22Q2长三角疫情反复及上游原料大幅波动下公司经营承压,据公司经营数据公告,22Q2尼龙切片/己内酰胺价格环比分别+1.7％/+2.7％,价差环比-6.7％;产销方面,公司尼龙切片22Q2产销量分别为12.84、11.35万吨,环比分别+1.41、-1.49万吨。

   多项目齐头并进扩充产能。截止22H1末,公司产能40余万吨,产能不足情况下部分产品以租赁与外协加工方式生产;现公司多个项目正在建设中,22Q2末公司在建工程为3.25亿元,环比+28％;随聚合顺鲁化PA6项目(一期18万吨预计22Q4试生产,共40万吨)、聚合顺本部尼龙新材料项目(一期12.4万吨,共16.8万吨)、山东聚合顺PA66项目(一期8万吨,共50万吨)等新项目建设,公司产能规模及市占率将实现快速提升。

   高端化、差异化布局发展可期。公司以高端产品起家,依靠产品在质量、稳定性等多方面的优势,成功实现了国产替代。据公司中报,22Q2研发费用环比+113％,研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品已投放市场,并在市场上获得顾客认可。

   盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为0.93/1.24/1.75元/股。考虑公司产品景气、未来增速以及产品布局,维持公司合理价值18.33元/股,对应22年业绩约20倍估值水平,维持"买入"评级。

   风险提示。尼龙需求下滑;投产进度低于预期;生产安全事故。