特变电工(600089):业绩符合预期,硅料、煤炭贡献加大-中期点评

公司公告2022年上半年实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润388.0、69.1、70.7亿元,同比增长72.2％、122.3％、262.8％,其中Q2对应项目实现216.6、37.8、38.3亿元,同比增长65.6％、283.3％、170.7％。业绩符合预期,维持强烈推荐与33-37元目标价。

   业绩符合预期。上半年公司实现营业收入388亿元,同比增加72％,归上净利润69亿,同比增加122％,业绩符合预期。公司完成新疆产线技改爬坡,改造升级后新疆基地设计产能达10万吨,报告期销量4.77万吨,年初以来硅料价格持续上升,硅料贡献丰厚利润。同时上半年公司煤炭售价、销量较去年同期都有明显提升,推动公司业绩高增长。

   内蒙新产能陆续产出,硅料贡献加大。Q2末公司内蒙10万吨硅料项目进入调试,预计至2022年底公司硅料产能将达20万吨,今年出货11-12万吨。新疆准东20万吨电子级多晶硅项目一期10万吨已经开工建设,预计明后年陆续达产。2022年以来光伏装机需求持续超预期,硅料价格持续上涨,7、8月份四川部分地区限电加大了硅料供给压力,当前复投料价格超过30万,仍是主产业链盈利最丰厚的环节。预计硅料价格到明年上半年可能仍有较强支撑,考虑公司新产能能耗、硅耗优化,成本更低,硅料业务仍将维持高盈利。

   煤炭核准产能增加,盈利贡献加大。公司准东地区煤矿储量120亿吨,上半年公司核定产能增加1000万吨,其中南露天煤矿扩至3500万吨/年、将二矿至2500万吨/年,而煤炭长协价格同比也有显著提升,报告期煤炭业务实现营收81亿,同比大增196％,毛利率提升14.8pcts至47.9％。目前公司还在推进两矿各500万吨/年新增产能的申请核定,若顺利获得核定及产能置换指标购买完成后,公司煤炭产能将达到7000万吨,煤炭业务利润贡献会进一步加大。

   特高压逐步启动,电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对特高压的新需求,十四五期间将是特高压的新发展期。上半年由于疫情等因素造成核准进度放缓,而6月中旬,武汉-南昌特高压项目获核准,8月初国网明确年内力争开工"四交四直"、推进"一交五直"特高压项目前期工作,下半年特高压有望提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等核心产品,将受益于特高压建设。

   投资建议:公司硅料、煤炭持续扩产,盈利贡献加大,电网装备有望受益于特高压建设提速。而过去公司围绕能源领域长期布局和投入,形成了稀缺且难以复制的能源资源优势。预测公司2022、2023年归上净利润至145、147亿,维持强烈推荐与33-37元目标价。

   风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。