浙富控股(002266):1H22营收逆势上涨,持续拓展业务领域-中期点评

1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入78.04亿元,同比+13.5％,环比+7.5％;归母净利润6.57亿元,对应每股盈利0.12元,同比-49.7％,环比-34.8％;其中二季度营收为40.03亿元,同比+3.3％,环比+5.3％,归母净利润为2.52亿元,同比-65.9％,环比-37.6％,受疫情导致物流困难,铜价较快回调,成本上升等影响,公司业绩低于我们预期。

   发展趋势

   营收逆势上涨,持续拓展业务领域。公司1H22危险废物处置服务业务营收为73.72亿元,同比+14.2％;清洁能源设备业务营收为3.85亿元,同比+6.35％。公司危废业务前端现有产能178万吨,处于同行业第一,在建筹建产能充足,主要项目包括:湖南郴州(37万吨)、辽宁大连(30万吨)、四川德阳(30万吨),与目前已投运的产能合计为275万吨。目前公司正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。截至8月底,公司规划的"4万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目"已完成备案。我们认为公司持续的纵向及横向业务扩张将保障长期业绩增长。

   多因素导致公司上半年盈利承压。公司1H22毛利为13.39亿元,同比-20.2％,毛利率同比下降7.3ppt至17.2％,归母净利润同比-49.7％至6.57亿元,我们认为原因是:(1)铜价出现较快回调,公司仅对部分金属铜进行套期保值,未套期保值的部分影响利润,我们测算铜单位毛利自去年同期7600元/吨下降至今年1100元/吨。(2)上游企业出现停工停产,使得公司收料受到影响,新建项目产能爬坡进度有所滞后,产能利用率不足。(3)物流因素导致辅材价格上升。(4)疫情导致政府补贴滞后,公司1H22收到政府补助合计约1.65亿元,相比去年同期2.93亿元有所下降。

   盈利预测与估值　　考虑公司成本上行及新项目产能爬坡进度滞后,我们下调2022E/2023E净利润-30.8％/-17.4％至17.14/24.76亿元,当前股价对应2022/2023年13.9/9.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司长期增长潜力,下调目标价12.0％至5.50元,对应2022/2023年17.2/12.0倍市盈率,较当前股价有23.9％的上行空间。

   风险　　金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,行业竞争加剧。