马钢股份(600808):行业基本面承压下利润大幅下降-中报点评

2Q22利润环比大幅下滑,行业供需错配驱动钢价承压下行马钢股份(马钢)1H22在行业供需错配承压下利润同比大幅下降69.3％至14.3亿元。季度环比来看,2Q22净利润降至1.74亿元,环比1Q22的12.5亿元利润大幅下滑86.1％。行业2季度需求未能旺季复苏且铁水产量持续攀升,钢铁价格从4月起下降并从6月份加速下跌,钢铁行业出现较高比例产能的亏损。钢价下行下,马钢2Q22吨钢毛利环比1Q22下降46元/吨至411元/吨,毛利率也从1Q22的9.5％下降至2Q22的8.8％。基于更低的钢价预测,我们下调马钢22/23/24年净利润预测至25.0/29.4/32.0亿元(前值:44.8/46.9/47.5亿元),并下调A/H股目标价至3.2元(较H股溢价43％)/2.6港币(0.52x22EPB)。基于行业已经处于底部区域且产量压减或驱动阶段性的钢价反弹,维持"持有"。

   生产稳量提效,产品结构进一步提升,研发投入保持高强度1H22公司生产粗钢和钢材1,098万吨和1,070万吨,同比小幅减少2.1％和0.5％,稳产的同时进一步提升生产效率,铁水日产、转炉日产、轧钢产量等生产指标都进一步改善。同时,公司持续推进产品结构优化和差异化竞争力提升,销售战略性、独家、领先产品212万吨,同比增长12％;车轮销售26.4万件,同比增长40.7％;重型H型钢、特钢产品、风电轴承用圆坯、汽车钢等产品进一步扩量和提升市场份额。1H22研发费用保持在20.6亿元的高位,投资强度优于大多数钢铁上市公司,将为公司未来进一步提升产品结构和享受高端产品利润溢价奠定基础。

   行业盈利已处底部区域,产量压减或驱动钢价阶段性反弹1H22钢铁行业生产纪律性缺失下,铁水产量从3月采暖季限产之后持续攀升并在6月中旬触及243万吨/天的高位。然而2季度传统的旺季需求在疫情和地产疲弱的影响下缺席,导致旺季去库不力且钢价更多反映弱现实而非强预期。6月份钢价加速下行致行业亏损产能比例大幅增加。4月份发改委明确2022年继续进行产量压减,上周唐山地区开始明确压减指标,我们认为后续产量压减的落地执行将改善目前的供需失衡,通过政府主动调节供给端来改善行业供需关系,从而驱动钢价阶段性反弹。2023年钢价将取决于产量压减是否持续以及中国经济的复苏力度。

   风险提示:早于和强于预期的海外衰退;中国钢铁直接/间接出口下降。