山东路桥(000498):业绩大幅提升,主业核心优势凸显-2022年中报点评

事件:公司发布2022年中报,上半年实现营业收入287.6亿元,同比增长29.2％,实现归属股东净利润10.3亿元,同比增长32.4％,EPS0.66元。

   21年中标项目逐步落地,大幅提振上半年业绩。公司上半年实现营业收入287.6亿元,同比增长29.2％,实现归属股东净利润10.3亿元,同比增长32.4％,上半年业绩有较大提升,主要原因是去年新中标项目在2022年进入施工高峰期。分业务看,路桥工程施工业务实现收入255.1亿元,占营业收入的88.7％,同比+26.4％;养护工程施工业务实现收入9.89亿元,占营业收入的3.44％,同比+59.0％。2021年7月,山东省印发《山东省"十四五"综合交通运输发展规划》,提出明确公路养护指标,养护里程将持续增长,公司是国内较早进入道路养护领域的企业,且为区域龙头,因此养护工程施工业务收入增长较快,未来仍有较大空间。

   期间费用率下降,净利率小幅上升。2022年上半年实现毛利润17.5亿元,同比+29.1％,毛利率11.1％,同比-0.05pp,净利率4.5％,同比+0.09pp,其中路桥施工毛利率10.51％,同比-0.16pp,养护工程毛利率13.7,同比-4.32pp。期间费用率4.7％,同比-0.08pp,主要系财务费用同比-3.1％,销售费用同比-61.2％。经营活动产生的现金流量净额-7.0亿元,比去年同期减少29.1亿元,同比-131.93％,主要系上半年完成工作量增加,销售回款与采购支付时间错配导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。计提资产减值损失0.6亿元,信用减值损失0.7亿元,。收现比67.86％,付现比73.5％。

   二季度项目新中标不及预期。2022年上半年公司累计新签订单341个,金额合计220亿元,同比-30.2％,截至二季度末累计已签约订单未完工部分金额992.1亿元。二季度单季来看,新签订单金额144.9亿元,同比-36.8％,截至二季度末累计已中标尚未签约合同订单87项,金额合计412.5亿元,一季度末已中标未签约545.8亿元,即二季度新中标11.6亿元,项目中标不及预期。

   立足主业,发挥施工核心优势,带动产业链上下游业务发展。2022年以来,面对疫情冲击、经济下行,交通运输行业受到国家及山东省政策的强力加持,制定明确里程规划目标、加大行业投资,公司路桥施工主业受益政策支持,将继续维持高增速。同时,面对市场对新基建的需求,公司积极实现业务升级,向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域开拓。公司子公司养护集团是国内较早进入道路养护领域的公司,在全国布局多个绿色养护中心,大力发展就地热再生、就地冷再生、厂拌热再生、厂拌冷再生等绿色创新技术;子公司莱钢绿建等,积极推广工地标准化建设、装配式建筑施工等。随着公司不断完善产业结构,培育新的利润增长点,综合竞争实力和可持续发展能力将大大提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.5亿元、34.2亿元、40.5亿元,对应PE分别为5、4、3倍。受益股东优势,公司行业竞争护城河良好,营收、利润稳健增长,维持"买入"评级

   风险提示:宏观经济下行风险、项目中标不及预期风险、基建投资不及预期风险。