杭州解百(600814):疫情冲击业绩下滑,新一轮调改启动助力增长-中报点评

事件;公司发布2022中报,实现营收9.6亿元,同比下降14.20％;实现归母净利润1.45亿元,同比下降37.15％;扣非后归母净利润1.35亿元,同比下降30.92％。

   疫情反复,经营承压收入方面:2022H1公司零售业务实现营收8.08亿元,同比下降14.80％,占主营业务比重为84.19％(-0.59pct)。零售主业营收下滑,主要因为(1)长三角地区疫情反复,导致区域间人员流动及物流受阻,客流下滑;(2)公司响应政府要求,2022H1减免租金约1867万元。

   毛、净利率:2022H1公司毛利率为79.52％,同比下降1.42pct,主要因为成本相对刚性;净利率为27.66％,同比下降6.75pct,主要因为职工薪酬结构调整、能耗费增加及确认限制性股票费用导致销售费用率、管理费用率提升。2022H1销售费用率为18.59％(+1.57pct),管理费用率为18.06％(+4.04pct)。

   新一轮调改启动,有望提升经营绩效(1)杭州大厦:2022年杭州大厦新一轮三年调改起步,一方面积极推进目标品牌招商,着力打造珠宝板块品牌阵容天花板,HarryWinston等品牌的招商洽谈已有实质性推进;另一方面打造新B座4楼四大重奢品牌VICROOM。(2)解百商业分公司:集合集团内资源做好补位招商,同时积极接洽目标品牌,丰富拓新储备。

   新兴板块加快培育,打造新的增长极公司为了满足客户多元化需求,布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络,协同主业,打造"零售+服务生态圈"。(1)全程医疗:全程医疗凭借高端会员制健康服务特色,有效承接海外健检以及就医需求回流红利,2022H1受疫情影响,客流量略有下降,2022H1实现营收4011.95万元(-2.28％)。(2)悦胜体育:2022H1悦胜体育亏损-175.87万元,尚处于培育期,2022H1新开自营场馆2个,与新东方合作体适能场馆3个。(3)百秋网络:百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营,不断提升全域数字零售服务能力,2022H1再度蝉联天猫六星服务商。

   投资建议短期疫情催化,国内奢侈品消费回流,驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看,公司进入新一轮调改,叠加消费升级,零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面,公司布局医疗健康产业及体育行业,满足消费者多元化需求,增加客户黏性,协同主业。我们预计公司2022～2024年EPS分别为0.53、0.69、0.79元/股,对应当前股价PE分别为12、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示消费升级不及预期;疫情影响转淡,出境游放开,部分回流需求重新流出;市场竞争加剧,营收增速不及预期。