山东路桥(000498):业绩增长超预期,高基数上持续突破-半年报点评

业绩增长超预期,高基数上再超越。公司公告2022年上半年实现营业收入287.6亿元,同比增长29.2％;实现归母净利润10.3亿元,同比增长32.4％,考虑到二季度疫情影响及去年同期超高基数(去年Q2单季业绩增长84％),我们认为公司上半年业绩整体表现略超预期。分季度看Q1/Q2分别实现收入105.3/182.3亿元,同比增长62％/16％;分别实现归母净利润2.4/8.0亿元,同比增长48％/28％,二季度增速放缓主要因基数影响。根据2022年公司财务预算显示:全年预计实现营业收入661亿元,净利润33亿元,相较21年实际值分别同增14.9/19.9％。根据过去三年情况,公司一般会明显超额完成年初计划,下半年业绩有望继续保持较快增长。

   毛利率基本稳定,费用率下行,净利率小幅提升。2022H1公司毛利率为11.10％,同比小幅下降0.05个pct,盈利能力基本保持稳定。期间费用率4.73％,同比下降0.08个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.03/-0.31/+0.50/-0.24个pct。管理费用率下降预计主要系规模效益逐步显现;研发费用率上升主要因公司立项和存续研发项目较多,按照研发进度实际研发支出增加;财务费用率下降主要系利息收入及汇兑收益同比有所增加。资产(含信用)减值损失较去年少计提1611万元。净利率小幅上升0.09个pct至3.59％。上半年公司经营性现金流净流出7亿元,较去年同期多流出29亿元,主要系上半年完成工作量增长较快,开工集中,支出较多,销售回款与采购支付时间错配所致。收现比/付现比分别为68％/83％,YoY+3/+6个pct。

   稳增长政策推动、省内资源支持,多元领域突破,公司高增长具备较强持续性。今年是稳增长大年,山东省作为经济大省强省需要发挥重要作用,有望继续加快省内重点项目建设,1-6月山东省公路固定资产投资完成767.5亿元,同比增长15.7％。公司作为省内基建龙头,有望显著受益稳增长政策加码,全年业绩增长潜力足。此外持续做大地方国有基建上市公司规模,增强其在资本市场的融资能力,符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大、财政实力强、省内资源充足、资金需求旺盛,公司未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用,获得更多省内资源支持。在除路桥等交通领域外,公司依托省内禀赋积极开拓片区开发、市政、产业园区等业务,有望突破原有业务领域限制,为十四五持续快速增长积蓄力量。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27/35/41亿元,同比增长28％/27％/18％,EPS分别为1.75/2.22/2.61元,当前股价对应PE分别为5.0/4.0/3.4倍。考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值,维持"买入"评级。

   风险提示:山东省内交通基建投资不达预期,毛利率下降风险,项目施工进度不达预期风险,大股东支持力度不达预期风险。