海通证券(600837):自营缩水九成拖累业绩,IPO业务表现稳健-2022年中报点评

净利润同比下降50％,ROE同比下降5.46pct。1)公司22H实现营业收入121亿元,同比下降48％,实现归母净利润47.58亿元,同比收缩42％。2)公司2022H实现ROE5.83％,同比降低5.46pct,同时低于行业平均0.57pct。截至22H末权益乘数3.80,同比微降0.04pct。3)利息、经纪、投行、资管、自营净收入贡献度(剔除其他业务)分别为32％、25％、25％、11％、7％,自营占比大幅下滑33pct,利息收入占比提升12pct。

   经纪两融市占率略有下滑,IPO承销金额市占率双双提高。1)22H公司股基成交额市占率由年初3.45％降至3.26％,佣金率微降至万分之2.55,经纪业务收入同比微降6％至24.74亿元,其中代销金融产品收入1.82亿元,同比增长27％。2)22H末公司两融余额较年初下降11％至657亿元,市占率由4.14％下降至4.1％。22H利息净收入下降8％至30.88亿元。3)22H实现投行业务收入24.35亿元,同比微降4％。22H公司股债承销规模同比下滑19％至2176亿元,市占率同比由4.77％下降至3.53％;其中IPO规模同比增长24％至218亿元,市占率同比由8.01％上升至8.38％,推动公司投行业务收入提升。

   自营收入大幅下滑拖累业绩,资管规模收入持续收缩。1)截至22H末金融投资资产规模较年初下降6％至2558亿元,其中基金规模较年初增加27％至402亿元,债券和股票资产规模较年初分别下降12％、4％至1404、337亿元。上半年公司受到波动市场环境影响,22H自营收入仅为6.92亿元,同比大幅下降90％,拖累公司业绩。2)22H公司资管业务收入同比下滑41％至10.86亿元,其中基金管理业务收入8.66亿元,同比下降11％。公司资管规模较年初下降13％至963亿元,旗下海富通基金管理规模较年初下降11％至1473亿元。

   根据中报数据对投资收益率等指标进行调整,将22-24年BVPS预测值由13.26/14.16/15.24元调整至13.04/13.69/14.49元,按可比公司估值法,维持公司2022年0.90xPB,对应目标价11.74元,维持增持评级。

   风险提示

   政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。