太阳能(000591):后续增长潜力大,多重催化已现-2022年中报点评

事项:

   公司2022H1实现营业收入35.36亿元,同比上升4.91％;归母净利润7.79亿元,同比下降5.14％。

   评论:

   光伏发电稳步前行,组件盈利好转。1)光伏运营方面:公司2022年上半年度销售电量30.32亿千瓦时,同比增加2.51％;参与市场化交易总电量11.73亿千瓦时,同比增加3.03亿千瓦时,约占总销售电量的38.69％。上半年平均上网电价(含税)0.832元/千瓦时,同比下降0.016元/千瓦时。公司去年根据光伏发电行业政策和市场环境变化,对于不符合公司需求的储备项目进行剔除,导致公司业绩稍有波动。2)组件方面:组件部分毛利率2021H1/2021/2022H1分别为0.6％/1.8％/5％,毛利率持续提升,盈利能力不断好转。

   运营、组件后续开发均有亮点。1)光伏运营方面:2022年公司持续推进光伏电站高质量投资建设,截至2022H1,公司运营电站约4.30GW、在建电站约1.27GW、拟建设电站或经签署预收购协议的电站约1.69GW,合计约7.26GW。2)光伏组件方面:截至2022H1,公司太阳能产品制造高效电池年产能1.5GW,高效组件年产能2GW。此外,公司1.5GW高效组件(18Xmm、210mm高效组件)正在镇江新区新能源产业园开工建设,预计于2022年8月建成投产,同时公司积极跟踪行业高效电池技术发展趋势及产业化进展,积极研判TOPCON和HJT不同技术路线的成熟度,适时做好切入的准备。

   多重催化已现:多渠道融资+补贴下发+上游组件成本下降。1)多渠道融资:22年上半年公司60亿元定增顺利落地,同时成功发行10亿元绿色公司债,在资金端为后续光伏扩张保驾护航。2)补贴加速落地:2022年上半年公司共计收到电费补贴0.52亿元,其中国补0.08亿元,期末尚未结算的电费补贴金额113.37亿元,补贴欠款收回将极大改善现金流情况,推动后续更多项目落地。3)上游组件成本有望下降:通威强势进军组件板块,中标华润电力第五批光伏组件集采3GW光伏组件,此次中标将是通威首次获得业内大单。随着龙头公司的不断进军,组件市场竞争将进一步加剧,有望推动组件价格进入下行通道,光伏运营商成本端有望受益。

   投资建议:我们维持对公司盈利的判断,预计22-24年公司营业收入为81.93/113.39/148.67亿元;同比增长16.8％/38.4％/31.1％;归母净利润为14.80/19.74/24.99亿元,同比增长25.4％/33.3％/26.6％。由于光伏运营后续成本有下行可能,同时补贴欠款占比较高,公司将显著受益于当前行业催化,结合同行业公司23年17xPE的估值水平,给予公司23年年21倍PE(溢价率+25％)。对应23年目标价10.6元,较目前股价有23％的上升空间。考虑到公司项目落地仍有不确定性,下调公司至"推荐"评级。

   风险提示:光伏组件原材料价格难以回落,光伏电站推进不及预期,光伏运营电价下降等。