明冠新材(688560):锂电池铝塑膜产能释放,把握国产替代先机-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营收9.16亿元,同比增长48.46％;归母净利润0.94亿元,同比增长70.40％;扣非净利润0.92亿元,同比增长136.55％。锂电池铝塑膜加速扩产,把握软包渗透率提升+国产替代机遇。1)出货量方面,22H1公司销售铝塑膜347.7万平米,同增46％,其中动力/储能领域销量占比达73.77％,主要受益于1000万平米铝塑膜项目建成投产,目前正处爬产期。公司预计2022年产销量1000万平米以上,较2021年提升70％以上。2)展望未来,由于软包兼具高能量密度和安全性,动力电池软包渗透率或持续提升,而日韩扩产相对保守,本土企业有望凭借产能优势+成本优势实现国产替代。公司铝塑膜基本实现原材料国产/自供,目前在头部客户A、B公司处于测试阶段且正常推进。

   BO背板出货占比提升,光伏背板业务量利齐升。1)出货量方面,受益于公司IPO募资项目3000万平米光伏背板扩建项目实现满产,公司22H1背板销量5884.77万平米,同增33％,其中BO背板销量4140.19万平米,同增227.57％,销量占比提升至70.35％。2)盈利能力方面,受益于BO背板销量占比提升,公司背板业务毛利率较2021年增加4.72pct至23.66％。3)展望全年,公司BO背板产品目前正加速国内龙头导入,22H1实现在头部客户隆基股份的批量下单,将于22H2开始大批量供货,全年BO背板销量占比有望提至80％以上。

   胶膜产能快速扩张,持续推进客户导入。1)出货量方面,22H1公司太阳能电池封装用胶膜实现销售922万平米,同比增长171％。2)产能方面,公司1.2亿平米POE胶膜项目建设持续推进,共计规划12条产线,年初建成4条线形成4000万平米理论产能,同时2条线已完成安装。3)客户导入方面,公司目前太阳能电池封装用胶膜客户主要有晶澳科技、东方日升、中节能等,后期将重点推动核心客户隆基股份导入,完成天合光能、韩华能源等客户的认证、测试,同时加快海外客户导入。盈利预测及投资建议:铝塑膜有望放量+光伏业务稳步扩张,预计2022/2023/2024年归母净利润2.4/5.0/7.5亿元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期