鞍钢股份(000898):行业供需错配驱动利润显著下行-中报点评

1H22行业压力显著,净利同比下降67鞍钢股份1H22实现归母净利润17.2亿元,同比下滑67.1％％,主因行业供需恶化以及原料端价格高企驱动利润率显著下行。1H22公司钢材产量同比下降7.1至1,267万吨,钢材销量同比降低3.6至1,303万吨。毛利率同比收缩6.8pct至4.5并致主营业务利润同比下降61.5。在产量压减政策执行下,我们预计下半年钢铁行业或阶段性改善,但行业生产欠缺纪律性以及潜在海外衰退带来的需求压力,行业反转概率较低。我们调整钢材基准价格和原材料价格预测,将22/23/24年盈利预测下调至26.0/47.7/48.2亿元(前值49.4/53.3/66.3亿元)。AH股目标价下调16％％/21至3.5元(较港股溢价20％％))/3.4港币0.46x22EBVPS6.4元较公司2016年以来PB均值折价35因考虑到行业前景疲软),维持"买入"。

   2Q22成本上涨驱动利润同比环比大幅收缩从2Q22来看,受今年二季度主要消费地区疫情影响且地产销售持续恶化,公司钢材销量环比同比下降2.0％％/9.7。虽然2Q22钢材平均售价环比小幅上移3.3％％,但主要原材料成本上涨更为明显,尤其是受俄乌冲突影响导致的全球能源紧张影响,2Q22焦煤市场价格环比上涨约22％％,公司钢材生产成本环比上涨7.8。我们测算公司2Q22单吨毛利从1Q22的385元下滑至178元,综合毛利率环比收缩4.1个百分点至2.4。鞍钢2Q22净利润环比同比大幅下降84％％/94至2.3亿元。

   2H22行业或阶段性反弹,但预计持续性不足且反转概率较低1H22在能耗管控放松以及全年粗钢产量压减没有明确政策指引的背景下,钢铁产量环比持续提升,而需求端受疫情以及房地产拖累影响表现疲弱。尤其是进入六月后,由于需求改善的强预期落空导致行业预期悲观,钢材价格加速下行,行业大面积亏损。此前政府表示今年将会进一步压减粗钢产量,虽然压减幅度还没有明确,但政策调控带来的供给减量将有利于行业供需再平衡,或驱动钢材价格阶段性反弹。而钢价的反转则需依靠于需求的强劲复苏或超预期且持续的压减产量政策,而鉴于潜在的海外衰退和产量压减持续性的低预测度,我们认为钢价将呈现阶段性反弹而非强势反转。

   风险提示:钢铁产量压减政策执行未达预期且钢材需求复苏较为疲弱