宁波华翔(002048):多因素致使业绩短期承压,北美产能优化推进

1H22业绩略低于我们预期公司公布1H22业绩:1H22收入81.48亿元,同比-4.13％;归母净利润3.65亿元,同比-43.62％,对应2Q22收入39.52亿元,同比-5.1％,环比-5.8％;归母净利润1.69亿元,同比-58.8％,环比-14.2％。受疫情与原材料涨价影响,1H22业绩略低于我们预期。

   发展趋势国内疫情、原材料涨价、海外业务调整,多重因素致使利润端承压。1H22公司归母净利润同比-43.62％至3.65亿元,主要系1H22公司进行北美业务调整,工厂搬迁费用与新工厂投入加大,相关业务造成亏损,叠加上半年大宗材料、海运费价格持续高位,毛利率同比-3.1ppt至15.8％。1H22国内上海、长春疫情反复,影响公司大客户一汽、上汽等主机厂经营,同时公司在长春布局有热成型工厂及长春弗吉亚、长春一汽富晟等合营企业,工厂停产停工影响收入端表现。我们认为随着各主机厂复工复产有序推进、汽车消费等促进政策出台,公司下半年业绩或有所回温。2H22起海运费和原材料价格边际下降,公司毛利率1Q22/2Q22分别环比-4.45ppt/-1.46ppt,降幅边际收缩,我们认为随原材料价格下降,公司盈利能力有较大改善空间。

   持续加大研发投入夯实竞争力,经营现金流短期承压。2Q22公司研发费用率同环比+0.54ppt/+0.32ppt至3.9％,研发投入同比+14.50％至3.05亿元,我们认为公司加大研发投入,积极推动产品由传统内外饰件向轻量化、电子化、智能化转型,有望进一步夯实竞争力。2Q22公司销管费用率同环比分别+2.60ppt/1.07ppt至6.85％,经营性现金净流量同比-83.11％至0.54亿元,我们预计为北美业务调整等影响,以及疫情使公司业务短期承压,随着海外业务调整逐步推进、复产复工加速,公司现金流表现有望改善。

   全球产能优化有望加速,内外兼修提升长期增长动能。1H22公司推进北美产能向墨西哥工厂转移,以缩减运营成本,我们认为公司有望凭借自身较强的精益管理能力以及重组欧洲业务的成功经验,缩短业务调整过程致使业绩承压的阵痛期。我们看好公司以自研+并购的路径改善业务结构,持续调整全球业务布局,产生更多正向业绩贡献。

   盈利预测与估值由于多因素共振致公司业绩承压,我们下调22/23年净利润21.8％/8.7％至10.38亿元/12.92亿元。当前股价对应22/23年11.9倍/9.6倍市盈率。考虑到公司新能源车客户开拓顺利,且产能优化后续有望释放利润弹性,我们维持跑赢行业评级和18.50元目标价,对应14.5倍22年市盈率和11.7倍23年市盈率,较当前股价有21.6％的上行空间。

   风险原材料涨价超预期,海外整合不及预期,客户拓展不及预期。