浙商中拓(000906):主业与新业并举,盈利与成长齐飞-2022年中报点评

事件:浙商中拓公布2022半年度报告。公司上半年实现营收907.2亿元,同比+5.3％;实现归母净利润4.7亿元,同比+30％。分产品来看,黑色供应链、有色供应链、再生资源供应链、能源化工供应链、新能源供应链收入分别为729.8、17.3、45.2、33.2、66.7亿元,占比80.4％、1.9％、5％、3.7％、7.4％,同比+14.4％、-21.2％、-61.4％、-34.6％、+245.2％。公司在巩固核心产品(黑色供应链)的同时,积极扩展毛利润更高的新能源产业链。

   国资赋能,股权激励。地方国资背景为公司提供了强大的信用背书,使得公司拥有更强的融资能力,支撑业务快速发展。2022H1,交投集团下属的浙江省交通投资集团财务有限责任公司对公司提供26.5亿元授信。公司在浙江省属国有上市公司中率先实施管理团队参与定向增发、限制性股票激励计划和股票期权激励计划,持续推动子公司实施管理团队持股,不断完善管理团队中长期激励约束机制,形成了长期稳定的优秀核心团队。2015年至今,公司共进行5轮股权激励,累计奖励相关业务人员股份超过12％。

   市场规模巨大,头部企业市场占有率有望持续提升。受益于中国制造业的飞速发展,大宗供应链市场规模巨大。近五年,大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右。相较于美日市场,国内头部企业市场占有率低。中国大宗供应链CR4市场体量由2017年的8000亿元左右增长至2021年的超2万亿元,对应市场占有率由1.8％快速提升至4.1％,但距美日大宗供应链CR4市场占有率还有较大差距。

   供应链服务、风控、金融组成核心竞争力。供应链集成服务方面:截至2022H1,公司自管仓库已达136个,其中百万吨级吞吐量仓库8个,基本覆盖公司业务主要集散区域,网络货运平台整合的车辆约1.6万辆。"数字中拓"主干道建设,已完成总体设计交付,全面进入项目开发和测试阶段;风险控制方面:公司为应对价格波动风险,建立了期货对冲机制,减少现货价格波动对利润的冲击;供应链金融方面:截至2022H1,累计用信近70亿元,时点用信超20亿元,服务中小企业近200家。

   营运能力带动盈利能力提升。2022H1,应收账款周转天数为10.1天,同比-19.1％,存货周转天数为14.1天,同比-6.3％。公司期间费用管控能力持续增强,期间费用率持续下降,在高速扩张的同时兼顾成本管控。2022H1,销售费用率、管理费用率、财务费用率继续保持在较低水平,分别为0.3％、0.3％、0.4％。2017H1-2021H1年,受益于公司营运能力的提升,ROE快速提升,CAGR为23.7％。2022H1,ROE(加权)为11.9％,同比+0.3pp。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司供应链集成服务,认为公司市场份额将会持续提升,利润率也会因为新能源业务的高速扩张得以提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.9、16.8、20.3亿元,EPS分别为1.74、2.44、2.95元,对应的PE为6、5、4倍。我们看好公司的长期增长能力,给予6倍PE,对应目标价14.64元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、内部管理风险等。