英搏尔(300681):2022H1营收超预期,盈利拐点可期-中期点评

事件:8月25日,公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业收入8.7亿,同比增长178％,归母净利润0.27亿,同比增长64％,毛利率14.5％。

   营收维持高增,盈利能力拐点可期。2022年Q2单季度,公司实现营收5.2亿,同比增长117.7％,扣非后净利润400万,同比下降56.6％,毛利率13.4％,环比下降2.8个百分点。公司营收高增长:1)通用五菱MINIEV、吉利和威马等主要配套车型快速放量;2)集成芯电驱动总成和电源总成收入超过5.8亿元,同比增长超过500％;3)新产能持续投入,交付能力持续提升。盈利能力短期承压,下半年拐点可期:1)Q1原材料价格上涨仍然影响二季度公司盈利能力,随着原材料价格的下降,Q3有望逐步改善;2)电驱动总成毛利率较低,上半年短期拖累公司综合毛利率,H2规模效应和成本下降,盈利拐点可期;3)Q2下游主机厂停产,影响公司交付节奏,Q3开始行业恢复,收入和盈利有望保持增长;4)缺芯缓解,叠加新客户+新产品逐步落地,收入端高增长可期

   新定点持续拓展,纯电混动双侧发力。1)纯电动新客户持续落地:公司原有客户主要有吉利、威马、上汽通用五菱、奇瑞、长安、江淮、杭叉等,新拓展客户为:安凯Q5、上汽大通和江淮电驱动六合一产品,以及长城好猫、合众哪吒、安凯Q5和越南VINFAST汽车的电源总成定点。根据公司公告,2022H2公司已有5个潜在的国内外主机厂客户以及6个现有客户的新拓展车型有望逐步落地,包括国内自主品牌和新势力车企,高增长可期。2)混动电控产品成为第二增长曲线:公司推出新产品混动双电机控制器,目前已取得上汽通用五菱混动车星辰和凯捷、一汽大众混动SiC平台等项目,星辰混动车型配套双电机控制器和DCDC转换器,价值量约接近5000元,将于2022H2实现量产交付,下半年有望持续拓展其他国内头部自主品牌的混动车型,混动产品有望成为公司的第二增长点。

   产品持续迭代,产能储备充足。公司产品全面升级,驱动系统方面,公司不断完善单管并联技术,"集成芯"2.0功率密度进一步提升至2.45kW/kg,现已实现160kW峰值输出功率驱动总成的量产,随着更大功率产品的推出,公司客户结构高端化可期;电源系统方面,公司第三代车载电源平台架构,系统集成度、功率密度进一步提高,体积和成本进一步降低,产品竞争力得到提升。公司于2022年7月完成定增,募集资金约9.7亿元,主要用于珠海基地、山东菏泽基地的产能建设。公司现有珠海基地50万套总成产能以及菏泽基地20万套驱动系统和电源系统产能,项目达产后,公司珠海基地将形成30万套驱动总成和30万套电源总成的产能,菏泽基地将形成90万套驱动系统和电源系统产能,总产能达160万套。公司产能储备充足,在手订单饱满,产品升级迭代,配套车型高端化逐步兑现,产销结合有望驱动未来收入和业绩双升。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营业收入23/47/88亿元,净利润为1.4/3.4/6.6亿元,当前股价对应PE为80/31/16倍,维持"买入-A"评级,调整6个月目标价85元/股。

   风险提示:汽车行业缺芯的影响,新能车销量不及预期风险,原材料价格波 动的风险。