道道全(002852):周期压力望改善,产能扩增潜力足-中期点评

上游周期影响,公司经营承压2022年H1,受地缘政治、全球疫情等因素影响,油脂油料价格大幅上涨,终端产品提价难以覆盖成本,公司经营承压明显。公司主要业务盈利能力下降明显,包装油业务(占收入75.17％)毛利-2.58％,同比-14.81％。受此影响,公司上半年增收不增利,报告期内实现营业收入32亿元,同比增长5l.lg％;归属于上市公司股东的净利润-3600.21万元,同比盈转亏,同比下滑128.78％。

   周期压力望改善上游周期压力已边际缓和,公司经营有望改善。截至8月19日,国内油脂大宗价格已较高点下跌17％,四级菜籽油和食用菜籽油零售端价差扩大至5.48元／升,企业上游成本压力缓和带动利润回补,2022H2公司整体业务盈利能力有望修复。中长期看,公司前期产品提价叠加成本优化,业绩恢复有望提速,公司未来毛利率恢复到正常水平有较高的确定性。

   产能扩增潜力足1)生产端,公司产能扩增逐步落地,业务放眼全国市场。目前岳阳二期、靖江、茂名项目均已建成投产。22年8月,公司公告茂名食用油加工项目建成投产。项目新增60万吨初榨产能有利于提升公司对原料的把控,完善公司产品与产能布局,产能逐步释放将对业绩带来积极影响。2)销售端,公司经销商数量明显增加,线上渠道收入发力。22年上半年公司经销商数量1308家,较21年底增12.47％。分区域看华东地区增长较快,较21年底31.33％。线上直销方面,22年上半年实现收入1.36亿元,同比大增59.92％。3)消费提升、产能出清,行业环境有利于公司发展。消费来看,餐饮消费将随疫情缓和逐步复苏,公司开发高油酸菜籽油、山茶油等高端健康食用油产品,更加迎合居民消费升级趋势。行业产能看,受成本周期影响,行业产能出清。据欧睿国际,2021年我国食用油CR5为60.3％,同比提升4.6pcts。细分来看,近三年菜籽油企业注销536家(自2019年成立),且2021年菜籽油企业新注册数量大幅下降,较2020年减少1365家,市场竞争格局优化。

   投资建议道道全是专注菜籽油细分领域的龙头企业,未来原料成本压力缓和,产能扩增和营销推进,公司业绩有望明显提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.63亿元、3.15亿元、5.16亿元,EPS分别为0.18元、0.88元、1.44元,对应22、23、24年PE分别为86.50、17.33、10.58倍,给予"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动,食品质量与安全,消费不及预期等风险。