大中矿业(001203):持续扩张新产能,发挥产业链延伸优势-2022年半年报点评

事件概述:8月24日,公司发布2022半年报:2022H1,公司实现营收26.74亿元,同比增长16.6％;归母净利润7.53亿元,同比减少15.8％;扣非归母净利7.4亿元,同比减少16.9％。2022Q2,公司实现营收13.69亿元,同比减少12.2％、环比增长4.9％;归母净利润3.06亿元,同比减少43.1％、环比减少31.5％;扣非归母净利2.97亿元,同比减少45.4％、环比减少33％。

   点评:公司产销量提升,毛利率同比下滑①量:2022H1产销量同比明显增加。2022年上半年公司产能持续扩张,铁精粉产量164.76万吨,同比增加6.92％;销量130.56万吨,同比增加19.62％;球团产量121.61万吨,同比增加82.35％;销量116.41万吨,同比增加84.53％。②价:主要产品价格下跌,2022H1毛利率同比回落。2022H1公司整体毛利率同比下滑17.48pct至47.14％,其中铁精粉毛利率同比下滑3.82％,球团毛利率同比下滑24.83％。主要原因在于下游钢铁行业需求较为疲软,铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌,2022H1铁精粉均价1125元/吨,同比下降17.40％;球团均价1323元/吨,同比下降12.85％。③2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑,减利点主要在于铁精粉、球团毛利率下滑导致主营业务毛利回落。

   未来核心看点:持续扩张新产能,发挥产业链延伸优势①可转换债券发行完成,持续扩张原矿新产能。2022年7月14日,公司发行可转换债券,募集资金总额152000万元,项目包含"选矿技改选铁选云母工程"、"智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目"、"周油坊铁矿采选工程项目"。项目实施后,公司将新增年产铁精粉5万吨,云母精矿10万吨,同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升,增强公司核心竞争力。②球团产能建设有序推进,发挥产业链延伸优势。2022H1球团产品占营收的41.33％,同比增长46.02％。公司现有内蒙一期球团产能120万吨/年;安徽一期150万吨/年球团项目初步投产;内蒙二期150万吨/年和安徽二期150万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后,球团产能将增至570万吨/年,公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现,助力业绩增益。

   投资建议:我们认为,随着公司在建项目逐步落实,铁精粉、球团产能将持续扩张,进一步发挥产业链延伸优势,增强公司盈利能力,预计公司2022-24年归母净利润预计依次为15.28/16.4/17.8亿元,对应8月24日收盘价的PE为11x、10x和9x,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动,下游需求不及预期,项目进展不及预期。