横店影视(603103):业绩短期承压,加快并购整合-中期点评

公司披露2022年中报业绩,因疫情严重影响、业绩由盈转亏。22H1营收8.33亿元,同比减少43.56％;归母净利润-0.68亿元,扣非归母净利润-0.97亿元。22Q2营收1.53亿元,同比减少75.99％;归母净利润-1.44亿元,扣非归母净利润-1.61亿元。

   继续扩建影院并加大内容投资,拟收购上海星轶,提升公司的市场份额和整体竞争力。截至22H1期末,公司共有影院489家+银幕3065块,其中资产联结型影院411家+银幕2610块;报告期内新开影院23家,关停影院6家。22H1公司实现票房收入6.70亿元,同比减少38.24％,主要系票房大盘同比减少37.68％;资产联结型影院的票房收入为5.78亿元,市场份额3.69％,排名保持全国影投的第3位;加盟影院的票房收入为0.92亿元,市场份额0.59％。公司计划全年新建影院50家以上,主投及参投影片票房占比逐步达到全国总票房的20％-30％。公司计划现金购买上海星轶70％的股权,且上海星轶100％股权的交易价格不低于30亿元。上海星轶是我国头部影投公司,根据拓普数据,2021年其票房市占率为1.86％、排名全国第7,旗下共有128家影院。目前该事项尚处于筹划阶段。

   盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年,公司的营业收入为20.03/27.62/31.71亿元,归母净利润为0.97/2.93/4.01亿元,2022年8月24日收盘价对应的PE为89.84X/29.79X/21.76X。2022年3-5月疫情对全国电影市场及公司业绩都造成严重影响,我们因此下调公司今年的盈利预测。但长期来看,公司在国内影院端稳居龙头,同时持续扩展业务版图、积极推进资产并购,因此上调合理价值。根据DCF估值法,我们认为公司合理价值为16.60元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响;票房不及预期;行业监管风险;现金流周转压力;

   影视剧项目进度缓慢;收购事项的不确定性。