万和电气(002543):需求释放,空气能业务高速增长-中期点评

事件:万和电气公布2022年中报。公司2022H1实现收入38.3亿元,YoY-2.8％;实现归母净利润4.2亿元,YoY-5.7％。折算Q2单季度,公司实现收入16.1亿元,YoY-11.9％;实现归母净利润2.6亿元,YoY-10.1％。我们认为,随着疫情影响消退,公司经营将恢复正常。

   空气能业务放量:根据公告,2022H1万和空气能业务实现收入8650万元,同比增长超过110％,其中,内销收入为7866万元,YoY+107％;外销收入为784万元,同比增速超143％。2022H1公司空气能业务团队在北京、山西、东北持续完善渠道布局,新增专卖店13家、零售网点89个。2022年6月底,万和空气能专卖店为41家、零售网点278个。我们认为,海外国家(尤其是欧洲国家)推行碳中和,大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升,刺激我国空气能热泵出口高速增长;国内空气能市场空间未来也有望打开(详见深度报告《空气能:短暂爆发的需求,还是长期拓宽的赛道?》、《再谈空气能:补贴力度超前的《通胀削减法案》,将如何影响美国热泵市场?》),万和空气能业务具有发展空间。

   Q2毛利率提升:根据公告,万和Q2单季度毛利率为25.1％,同比+2.2pct,我们认为,主要原因为:1)人民币兑美元贬值,有利于出口毛利率提升。2022H1万和外销毛利率同比+5.3pct;2)公司通过技改等方式,降低原材料涨价影响。

   Q2经营性现金流同比增加:根据公告,万和Q2经营性现金流量净额为4.8亿元(同比增加3亿元),YoY+169％,主要因公司Q2支付的保证金及往来款下降、期间费用投入减少,使得支付其他与经营活动有关的现金同比下降2.6亿元。

   投资建议:万和电气是国内厨卫行业优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计万和2022～2023年EPS分别为1.08/1.31元,6个月目标价为10.80元,对应2022年10倍PE,首次覆盖,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化