众源新材(603527):开始布局新能源相关材料和业务-中报点评

22H1归母净利润同比增25.77％,维持"增持"评级公司22H1营收36.77亿元(yoy+18.72％),归母净利0.75亿元(yoy25.77％);22Q2归母净利为0.49亿元(yoy28.09％、qoq88.37％)。

   考虑公司加大电池托盘及锂电铝箔等业务布局,且期间费用有所下降,我们上调公司盈利预期,预计22-24年公司EPS为0.78/1.09/1.60元(前值0.74/0.90/1.31元),可比公司PE(2022E)均值为24.8X,考虑公司铜板带箔产量稳增且积极布局电池托盘和锂电铝箔等业务,给予公司22年27.3倍PE估值,对应目标价21.32元(前值13.32元),维持"增持"评级。

   公司铜带产品继续扩产,压延铜箔22H1仍处产能爬坡阶段据公司半年报和半年度主要经营数据,公司紫铜板带21年已形成10万吨产能,22H1产销达到约5.38/5.41万吨(yoy+4.26％/+4.43％);产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域。公司对现有紫铜板带产线持续进行技改与升级;同时通过子公司永杰铜业投资新建年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目。公司压延铜箔生产线于21年投产,22年上半年仍处于产能爬坡阶段,压延铜箔生产1,112.23吨,主要应用于LED、印刷线路板、新能源软连接、板式热换器、背胶铜箔等。目前压延铜箔产品加工厚度已达到9微米。

   铜板带箔业务仍是主业,公司销售毛利率和期间费用率均下降据公司半年报,22H1公司主营业务仍然以铜板带箔业务为主,电池托盘业务子公司亏损约523.98万元。公司销售毛利率为4.01％(yoy-0.48pct),对应销售净利率2.00％(yoy+0.06pct),毛利率下降主要因铜价上涨所致。

   费用方面,期间费用率为1.51％(yoy-0.34pct),销售费用和管理费用因员工薪酬增加导致同比增长31.49％和36.72％。财务费用因汇兑收益增加导致同比减少48.61％,研发费用因投入减少同比减少13.07％。

   公司积极布局电池托盘、锂电池铝箔和储能系统集成等新能源业务据公司半年报,在新能源领域,公司的相关产业布局包括新能源电池结构件制造、电池铝箔制造及储能用户方案设计及运营。公司控股子公司众源新能源22年4月开始投产,现有电池包托盘产能10万件/年;22年7月拟扩建至50万件,正在进行扩建;主要客户为奇瑞、哪吒。子公司众源铝箔拟投资新建5万吨电池箔项目,一期年产2.5万吨电池箔为公司22年非公开发行的募投项目之一,目前项目建设正在积极推进中。此外,公司与关联方共同投资设立了深圳众源新能科技有限公司,其主营业务是以储能系统集成产品方案为主导。

   风险提示:产品需求和良率不及预期;行业竞争格局恶化。