海鸥住工(002084):Q2盈利环比复苏,加速布局整装蓝海市场-2022年中报点评

事项:公司公布2022年中报业绩,22H1公司实现营收17.70亿,YoY-10.77％;归母净利润4337.77万,YoY-47.37％;扣非归母净利润4110.99万,YoY-37.28％。

   单Q2公司实现营收9.98亿,YoY-16.04％;归母净利润6320.96万,YoY+8.39％;

   扣非归母净利润6340.59万,YoY+56.71％。

   评论:H1营收总体承压,整装表现亮眼。分产品,22H1五金龙头类产品营收11.10亿,YoY-9.38％;智能家居类产品1.02亿,YoY+24.22％;浴缸陶瓷类产品8291.63万,YoY-21.24％;整装卫浴4283.70万,YoY+64.54％,提升明显主要系装配式整装业务调整,提高了运营效率和品牌价值,且对比期跌幅明显;定制橱柜4923.92万,YoY-62.47％,降低明显主要系房地产行业收紧和公司控制风险所致;瓷砖3.25亿,YoY-12.91％,系受疫情停工、原材料上涨及环保新规影响所致;其他产品5816.63万,YoY+41.54％。分地区,国内营收6.21亿,YoY-19.22％;国外11.49亿,YoY-5.41％。

   汇兑收益对冲成本压力下,Q2净利率环比复苏、同比稳定。22Q2公司毛利率17.56％,YoY-5.06pct,QoQ+2.64pct,系煤价、天然气价暴涨等成本大幅上升;22Q2公司期间费用率为10.47％,YoY-5.74％,其中销售费用率同比-3.09pct,环比-2.09pct,主要系部分属于销售费用的会计科目调走;管理费用率同比+0.40pct,环比-1.28pct,系公司精简人员组织、提升管理效率;研发费用同比+0.05pct,环比-0.11pct,保持稳定;财务费用同比-3.12pct,环比-2.68pct,主要系汇率变化,汇兑收益增加冲抵财务费用。综合作用下,22Q2净利率6.53％,YoY+1.21pct,QoQ+10.43pct。

   加速布局整装蓝海市场,增量值得期待。装配式建筑产业政策和双碳目标利好装修产业,政策要求到2025年和2030年,装配式建筑占新建建筑的比例达到30％和40％。且伴随消费端消费接受度提高,保障房等对装配式装修需求的稳中有升,装配式建筑市场未来需求巨大。公司深耕整装卫浴业务,已与万科、龙湖等多家地产商达成紧密合作关系。公司下半年将持续整合资源,带动以装配式整装厨卫为核心的产业链内全品类的发展,优化服务,布局国际市场。

   未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道业务,打开市场新空间。

   经营暂时承压,调整盈利预期。考虑公司近期经营情况,以及未来行业增长放缓、竞争加剧的可能,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润1.44/1.73/2.25亿元(前值为2.4/3.2/4.1亿元),对应当前股价PE为17/14/11倍。采用DCF估值法,给予公司目标价4.9元/股,对应2022年21倍PE,2023年17倍PE,维持"强推"评级

   风险提示:下游原材料持续上涨、需求复苏不及预期等。